上海百润投资控股集团股份有限公司                    www.lhratings.com           联合〔2025〕4407 号   联搭伙信评估股份有限公司通过对上海百润投资控股集团股份 有限公司主体过甚关连债券的信用气象进行追踪分析和评估，详情 看护上海百润投资控股集团股份有限公司主体长期信用品级为 AA， 看护“百润转债”信用品级为 AA，评级瞻望为稳固。   特此公告                       联搭伙信评估股份有限公司                       评级总监：                        二〇二五年六月二十七日               声   明   一、本叙述是联搭伙信基于评级方法和评级要津得出的收尾发表之日的 零丁成见述说，未受任何机构或个东谈主影响。评级论断及关连分析为联搭伙信 基于关连信息和辛勤对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事 实述说或鉴证成见。联搭伙信有充分根由保证所出具的评级叙述解雇了真 实、客不雅、公谈的原则。鉴于信用评级做事秉性及受客不雅条件影响，本叙述 在辛勤信息获取、评级方法与模子、异日事项预测评估等方面存在局限性。   二、本叙述系联搭伙信罗致上海百润投资控股集团股份有限公司（以下 简称“该公司”）委派所出具，除因本次评级事项联搭伙信与该公司组成评 级委派关系外，联搭伙信、评级东谈主员与该公司不存在职何影响评级行动零丁、 客不雅、公谈的关联关系。   三、本叙述援用的辛勤主要由该公司或第三方关连主体提供，联搭伙信 履行了必要的遵法探听义务，但对援用辛勤的确凿性、准确性和好意思满性不作 任何保证。联搭伙信合理采信其他专科机构出具的专科成见，但联搭伙信不 对专科机构出具的专科成见承担任何做事。   四、本次追踪评级闭幕自本叙述出具之日起至相应债券到期兑付日有 效；凭证追踪评级的论断，在有用期内评级闭幕有可能发生变化。联搭伙信 保留对评级闭幕赐与改动、更新、阻隔与破除的权柄。   五、本叙述所含评级论断和关连分析不组成任何投资或财务提议，况兼 不应当被视为购买、出售或持有任何金融居品的推选成见或保证。   六、本叙述不成取代任何机构或个东谈主的专科判断，联搭伙信不合任何机 构或个东谈主因使用本叙述及评级闭幕而导致的任何亏本负责。   七、本叙述所列示的主体评级及关连债券或证券的追踪评级闭幕，不得 用于其他债券或证券的刊行行动。   八、本叙述版权为联搭伙信整个，未经籍面授权，严禁以任何体式/格式 复制、转载、出售、发布或将本叙述任何内容存储在数据库或检索系统中。   九、任何机构或个东谈主使用本叙述均视为照旧充分阅读、意会并情愿本声 明条件。                    上海百润投资控股集团股份有限公司                项   目               本次评级闭幕      前次评级闭幕        本次评级时期    上海百润投资控股集团股份有限公司                 AA/稳固       AA/稳固             百润转债                    AA/稳固       AA/稳固 评级不雅点        追踪期内，上海百润投资控股集团股份有限公司（以下简称“公司”）在预调鸡尾酒细分市集保持了较高           的品牌知名度。2024 年，受宏不雅环境影响，公司预调鸡尾酒产销量有所下跌，营业总收入同比下跌 6.61%至 30.48           亿元；受益于优化居品结构，公司空洞毛利率同比擢升，但时期用度对利润侵蚀加大，导致利润总数同比有所           下跌，主业盈利才智仍处于极强水平。财务方面，收尾 2024 年底，公司货币资金较充裕，钞票质料较好，存货           对资金占用范畴较大；债务范畴持续增长，琢磨到在建神态待投资范畴较大，公司存在一定的本钱开支压力；           公司筹谋获现才智雅致，偿债方针进展好，具备平直融资渠谈。           正条件、有条件赎回条件等，成心于促进债券持有东谈主转股。琢磨到异日转股要素，公司的债务做事有下跌的可           能，公司对“百润转债”的保险才智或将增强。             个体改动：无。             外部救济改动：无。 评级瞻望        异日，跟着公司完善预调鸡尾酒居品矩阵以及在建神态安靖投产，市集受众群体的扩大和新品孵化有望提           升公司空洞实力。             可能引致评级上调的明锐性要素：公司所处消费品行业景气度合座大幅擢升，营业总收入及利润总数大幅           增长且具备持续性；公司本钱实力大幅擢升，对偿债才智带来权贵擢升；其他导致公司信用水平权贵擢升的因           素。             可能引致评级下调的明锐性要素：食物安全事件导致公司居品销量大幅下跌，对营业收入形成持续不利影           响；公司投资神态与预期霸术互异较大，对公司回收投钞票生要害不利影响；公司蹙迫股东或实质约束东谈主发生           蹙迫信用风险事件，且对公司的筹谋和融资组成蹙迫不利影响；其他导致公司信用水平权贵下跌的要素。 上风 ? “RIO（锐澳）”在预调鸡尾酒细分市集保持较高的品牌知名度。公司旗下“RIO（锐澳）”为国度知名商标，具有较高的品牌   知名度；凭证中国酒业协会文献，“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的市集占有率一语气多年在行业内寰球排行第一。 ? 追踪期内，公司保持雅致的筹谋获现才智，现款类钞票充裕，对短期债务保险才智强。2024 年，公司筹谋行动现款净流入量同   比扩大，现款收入比为 108.81%。收尾 2024 年底，公司现款类钞票对短期债务保险倍数为 1.60 倍。 和顺 ? 预调鸡尾酒收入下跌。受宏不雅环境影响，2024 年，公司预调鸡尾酒产销量同比分别下跌 2.03%和 8.81%，预调鸡尾酒收入减少   使得公司营业总收入同比下跌 6.61%至 30.48 亿元。 ? 时期用度对利润侵蚀加大。2024 年，公司用度总数同比增长 7.00%至 10.80 亿元，受筹谋范畴同比下跌影响，时期用度占营业   总收入的比重同比飞腾 4.51 个百分点至 35.45%，对利润侵蚀影响加大。 ? 存货范畴较大，对资金形成占用。收尾 2024 年底，公司存货为 10.43 亿元，占钞票总数的 12.84%，其中好处半制品 8.73 亿元。   跟着公司威士忌桶陈数目增多，公司存货范畴可能进一步扩大。 ? 有息债务持续增长，蹙迫在建神态尚需投资范畴较大，公司存在一定的本钱开支压力。收尾 2024 年底，公司有息债务跟着经   营需求而增长。收尾 2025 年 3 月底，公司蹙迫在建工程尚需参预约 11.31 亿元。神态投资总数超出召募资金部分将由公司自筹   处罚，公司存在一定的本钱开支压力。此外，神态投产后，公司烈酒业务产能将大幅擢升，产能消化情况有待不雅察，或将存在   烈酒业务不达预期盈利水平的风险。                                                          追踪评级叙述       |    1 本次评级使用的评级方法、模子、打分表及闭幕 评级方法   一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模子   一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208   评价内容       评价闭幕      风险要素             评价要素              评价闭幕                                        宏不雅和区域风险              2                        筹谋环境                                         行业风险                 3   筹谋风险        C                         基础训诲                 3                       本身竞争力             企业束缚                 2                                         筹谋分析                 2                                         钞票质料                 3                         现款流             盈利才智                 1   财务风险        F1                        现款流量                 1                                    本钱结构                      2                                    偿债才智                      1                     诱骗评级                                     aa             2023－2024 年公司收入组成 个体改动要素：--                                                    --                    个体信用品级                                    aa 外部救济改动要素：--                                                  --              评级闭幕                  AA 个体信用气象变动证明：公司诱骗评级和个体改动情况较前次评级均未发生变动。 外部救济变动证明：公司外部救济改动要素和改动幅度较前次评级未发生变动。 评级模子使用证明：评级映射关系矩阵参见联搭伙信最新表示评级手艺文献。 主要财务数据                             合并口径      项 目             2023 年             2024 年           2025 年 3 月 现款类钞票（亿元）                      18.79             19.81             21.20 钞票总数（亿元）                       71.11             81.19             82.93 整个者权益（亿元）                      40.44             46.97             48.78 短期债务（亿元）                        8.97             12.41             11.97 长期债务（亿元）                       10.33             10.62             10.68 一王人债务（亿元）                       19.30             23.03             22.65 营业总收入（亿元）                      32.64             30.48              7.37 利润总数（亿元）                       10.28              9.23              2.42 EBITDA（亿元）                     12.78             12.05                 -- 筹谋性净现款流（亿元）                     5.62              6.73              3.36 营业利润率（%）                       61.29             63.85             64.37 净钞票收益率（%）                      19.95             15.25                 -- 钞票欠债率（%）                       43.14             42.15             41.18 一王人债务本钱化比率（%）                   32.31             32.90             31.71 流动比率（%）                       152.51         150.64               155.78 筹谋现款流动欠债比（%）                   28.12          29.27                    -- 现款短期债务比（倍）                      2.09              1.60              1.77 EBITDA 利息倍数（倍）                 20.60             18.27                 -- 一王人债务/EBITDA（倍）                  1.51              1.91                 --                          公司本部口径     项 目              2023 年             2024 年           2025 年 3 月 钞票总数（亿元）                       53.34             54.20                 -- 整个者权益（亿元）                      41.77             42.87                 -- 一王人债务（亿元）                       10.24             10.58                 --   2023－2024 年底公司债务情况 营业总收入（亿元）                       4.53              4.58                 -- 利润总数（亿元）                       10.16              2.47                 -- 钞票欠债率（%）                       21.69             20.91                 -- 一王人债务本钱化比率（%）                 19.68            19.79                    -- 流动比率（%）                    3185.32          5619.85                    -- 筹谋现款流动欠债比（%）               -428.35           -319.77                   -- 注：1. 公司 2025 年一季度财务报表未经审计；2. 本叙述中部分总共数与各相加数之和在余数上存在互异， 系四舍五入形成；除异常证明外，均指东谈主民币；3. 公司未表示 2025 年一季度本部财务报表 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务叙述及公司提供辛勤整理                                                                                    追踪评级叙述        |   2 追踪评级债项或者     债券简称             刊行范畴                债券余额            到期兑付日                    特殊条件     百润转债             11.28 亿元            11.28 亿元        2027/09/28           赎回弃取权、回售弃取权 注：1. 上述债券仅包括由联搭伙信评级且收尾评级时点尚处于存续期的债券；2. 上述债券余额系收尾 2025 年 3 月底 辛勤起原：联搭伙信整理 评级历史   债项简称     债项评级闭幕      主体评级闭幕         评级时期             神态小组              评级方法/模子               评级叙述                                                                    一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208                                                        李敬云   百润转债       AA/稳固       AA/稳固        2024/06/25                  一般工商企业主体信用评级模子（打分表）          阅读全文                                                        肖怀玉                                                                           V4.0.202208                                                                   一般工商企业信用评级方法（V3.0.201907）/                                                        刘 哲   百润转债       AA/稳固       AA/稳固        2021/06/22                  一般工商企业主体信用评级模子（打分表）          阅读全文                                                        李敬云                                                                         （V3.0.201907） 注：上述历史评级神态的评级叙述通过叙述勾通可查阅 辛勤起原：联搭伙信整理 评级神态组 神态负责东谈主：李敬云 lijingyun@lhratings.com 神态组成员：刘柏源 liuby@lhratings.com   公司邮箱：lianhe@lhratings.com     网址：www.lhratings.com   电话：010-85679696               传真：010-85679228   地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东谈主保财险大厦 17 层（100022）                                                                                  追踪评级叙述        |   3 一、追踪评级原因   凭证关联法规要求，按照联搭伙信评估股份有限公司（以下简称“联搭伙信”                                    ）对于上海百润投资控股集团股份有限公司（以 下简称“公司”或“百润股份”）过甚关连债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。 二、企业基本情况   公司前身系上海百润香精香料有限公司（以下简称“百润香料”                              ），于 1997 年 6 月诞生，运转注册本钱为 100.00 万元。2008 年 理委员会证监许可〔2011〕332 号文核准，公司公开刊行 2000.00 万股东谈主民币粗俗股并在深圳证券交游所上市（股票简称：百润股 份，股票代码：002568.SZ）                 。收尾 2025 年 3 月底，公司注册本钱和总股本均为 10.49 亿元，其中当然东谈主刘晓东持股比例为 40.56%， 为公司控股股东和实质约束东谈主，质押所持股份占公司总股本的 9.92%；前十大股东中刘晓俊（持股 3.69%）与刘晓东系伯仲关系。   追踪期内，公司主营业务无变化，仍为预调鸡尾酒和香精香料的研发、分娩和销售，按照联搭伙信行业分类圭臬分离为食物饮 料行业，适用一般工商企业信用评级方法。   收尾 2024 年底，公司纳入合并范围子公司 26 家；公司设有证券部、法务部、财务部等部门，具体情况详见附件 1-2；同期末， 公司在职职工共计 1785 东谈主。   收尾 2024 年底，公司合并钞票总数为 81.19 亿元，整个者权益总共 46.97 亿元（含少数股东权益 0.10 亿元）                                                                 ；2024 年，公司 竣事营业总收入 30.48 亿元，利润总数 9.23 亿元。收尾 2025 年 3 月底，公司合并钞票总数为 82.93 亿元，整个者权益总共 48.78 亿 元（含少数股东权益 0.10 亿元）                  ；2025 年 1－3 月，公司竣事营业总收入 7.37 亿元，利润总数 2.42 亿元。   公司注册地址：上海市康桥工业区康桥东路 558 号；法定代表东谈主：刘晓东。 三、债券或者及召募资金使用情况   收尾 2025 年 3 月底，公司由联搭伙信评级的存续债券见下表。                                   “百润转债”在付息日内浅近付息。                                                  “百润转债”运转转股价钱 为 66.89 元/股，2025 年 6 月 5 日，                           “百润转债”转股价改动为 46.66 元/股。收尾 2024 年底，公司已在承诺投资的麦芽威士忌陈酿 熟成神态中累计使用“百润转债”召募资金 9.51 亿元，尚未使用召募资金将按预备用于募投神态搪塞款项开销等。麦芽威士忌陈 酿熟成神态已参预使用，按预备居品进入陈酿期，但尚未产生收益。                     图表 1 • 收尾 2025 年 3 月底公司由联搭伙信评级的存续债券或者        债券简称         刊行金额（亿元）           债券余额（亿元）             起息日             期限 百润转债                           11.28              11.28   2021/09/29        6年 辛勤起原：联搭伙信凭证公开辛勤整理 四、宏不雅经济和政策环境分析                                                     ，分娩供给较快 增长，国内需求陆续扩大，股市楼市价钱总体稳固。宏不雅政策矜重落实寰球两会和中央经济做事会议精神，使用超长期异常国债资 金救济“两重两新”政策，加速专项债刊行和使用；革新金融器具，珍视金融市集稳固；作念好全地方扩大国内需求、建立当代化产 业体系等九项要点做事。 力，一季度经济增长为竣事全年经济增长方针奠定坚实基础。信用环境方面，东谈主民银行实施限制宽松的货币政策。空洞诈骗入款准 备金、公开市集操作、中期假贷便利、再贷款再贴现等器具，保持流动性充裕。健全市集化的利率调控框架，下调政策利率及结构 性货币政策器具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技革新和手艺改革再贷款，用好两项本钱市集救济器具。对峙市集在汇率 形成中起决定性作用，保持汇率预期稳重。接下来，东谈主民银行或将无邪主持政策实施力度和节律，保持流动性充裕。   下阶段，保持经济增长速率，珍视股市楼市价钱稳固，持续推动地方政府债务化解对于完周密年经济增长方针具有要害兴味。 进入 4 月之后，众人关税概略情趣鼎力打扰营业链。臆测财政和货币政策将会当令限制加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水 平对外灵通，同列国开辟众人营业新形态。                                                                        追踪评级叙述    |   4     好意思满版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2025 年一季度报）                                         》。 五、行业分析     预调鸡尾酒比年来逐步进入中国市集，当今销售主要邻接在一、二线城市，2024 年，酒、饮料和精制茶制造业合座营收增幅 放缓，利润增多，行业内企业数目增多，显败露居品结构分化和改动，以及行业内企业的成本管控才智擢升。     预调鸡尾酒在日本、澳大利亚、新西兰及东南亚市集得到较大的发展。中国酒类消费以白酒和啤酒为主，比年来跟着中国经济 的发展和国际化的陆续真切，东西方酒类文化陆续和会，中国消费者的酒类消费不雅念也在发生变化。与发展时期较长、市集比较成 熟的外洋市集比较，中国预调鸡尾酒行业处于发展初期。由于预调鸡尾酒属于日常饮用的快消品，行业莫得昭彰的周期性特色。中 国预调鸡尾酒主要消费市集邻接于一、二线城市，销售渠谈主要以商超、宏构酒类专卖店等非即饮渠谈为主，酒吧、KTV、餐厅等 即饮渠谈市集份额较少。在国内东谈主均可把握收入持续增长、消费者对预调鸡尾酒品牌和品类清爽的安靖加深、东谈主口结构变化、饮用 洋酒氛围安靖老练等空洞要素的影响下，预调鸡尾酒也将安靖向三、四线城市和餐饮消费等即饮渠谈进一步延迟，从而推动预调鸡 尾酒市集范畴的持续增长。     凭证国度统计局数据，2024 年，中国范畴以上酒、饮料和精制茶制造业增多值累计增长 4.8%；中国酒、饮料和精制茶制造业 竣事收入 15880.6 亿元，同比增长 2.8%；竣事利润总数 3287.2 亿元，同比增长 7.1%；收尾 2024 年底，企业单元数较上年底增多     预调鸡尾酒原料以入口酒、果汁等为主，市集供应富足；销售结尾为消费者，但东谈主均可把握收入增速放缓，市集需求增漫空 间有限。     上游方面，预调鸡尾酒的原材料主要为糖、各样基酒、果汁等。2024 年，糖、基酒及果汁的市集供应量富足，预调鸡尾酒的 分娩以入口基酒为主。凭证海关总署数据，2024 年，中国入口酒类共计 43.79 亿好意思元，同比下跌 6.16%，入口数目为 82993.80 万 升，同比增长 1.43%。入口额收缩主要系入口白兰地和威士忌需求下跌。     卑劣方面，预调鸡尾酒的结尾客户是消费者，当今主要消费市集邻接在一二线城市。凭证国度统计局数据，2024 年，寰球居 民东谈主均可把握收入与城镇住户可把握收入分别为 4.13 万元和 5.42 万元，较上年分别号义增长 5.3%和 4.6%，增速放缓。     食物安全问题。食物安全问题形成了国表里部分消费者对中国食物的信任危机，将平直影响食物分娩企业居品的市集需求。国 内苏丹红事件、三聚氰胺事件等食物安全事件提高了公众的食物安全坚毅及对食物行业要求。若出现食物安全方面的突发事件将 对整个这个词预调鸡尾酒行业的筹谋与声誉产生要害不利影响。     细分市集范畴小。中国酒类消费以白酒和啤酒为主，消费者对于预调鸡尾酒的领路仍有待提高，细分市集范畴小。     跟着预调鸡尾酒行业市集容量陆续延迟，新的企业或将涉足预调鸡尾酒行业，行业竞争将安靖加重。     比年来，由于东西方酒文化的陆续和会，国内住户对预调鸡尾酒的清爽陆续加深，预调鸡尾酒较为适合当代年青东谈主的消费神 理。跟着城乡差距、地区差距的安靖松开，国内中小城市以及州里农村市集的消费者购买才智有望陆续提高，预调鸡尾酒市集容量 将随之增长。跟着预调鸡尾酒行业发展赶快，市集容量陆续延迟，行业内原有企业筹谋水祥瑞祥擢升的同期，陆续有新的企业涉足 预调鸡尾酒行业，行业竞争将安靖加重。 六、追踪期主要变化 （一）基础训诲     公司主要从事预调鸡尾酒及香精香料的研发、分娩和销售，在产业链布局、品牌影响力和品性保证等方面仍具备较强的竞争 上风。公司控股股东及实质约束东谈主无变化；历史信用纪录雅致。     追踪期内，公司控股股东、实质约束情面况未发生变动。                                                           追踪评级叙述      |   5   企业范畴和竞争力方面，公司以预调鸡尾酒和香精香料两伟业务为主业，在细分行业均具有较高的品牌影响力。公司照旧营香 精香料行业多年，是国内香精香料行业手艺卓绝的高新手艺企业，在食用香精香料领域得到了市集及客户的认同。公司被中国轻工 业联合会评定为中国轻工业科技百强企业、中国香料香精行业十强企业，香精香料业务品牌“百润（BAIRUN）”是上海市盛名商 标、上海市名牌居品。子公司上海巴克斯酒业有限公司（以下简称“巴克斯酒业”）的“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒为国度知名 商标、上海市盛名商标、上海市名牌居品。2024 年，“RIO（锐澳）”牌预调鸡尾酒蝉联“长三角名优食物”称号，并荣获 2024 年度上海（长三角）金樽酒品市集“畅销酒品”称号。凭证中国酒业协会的文献，“RIO（锐澳）”预调鸡尾酒的市集占有率多年 在行业内寰球排行第一。此外，巴克斯酒业是中国酒业协会《预调鸡尾酒团体圭臬》的主要草拟单元。公司预调鸡尾酒业务在居品 新口感研发、好吃度改动等方面，阐扬香精香料业务业已蕴蓄的居品、手艺等上风，针对性地研发适合消费群体口感需求的预调鸡 尾酒居品。2024 年，公司研发参预 1.00 亿元，占营业总收入的比例为 3.29%。   公司全产业链布局已具一定例模，预调鸡尾酒业务和香精香料业务具备一定协同效应。公司两个主业在基础手艺商榷、新址品 开发、供应链束缚等方面分享资源、协同增效，共同擢升两大品牌的知名度和市集占有率。2024 年，公司烈酒基地升级神态持续 推动，公司进行高品性威士忌的分娩和陈酿做事，收尾 2024 年底，公司旗下崃州蒸馏厂已注释逾 40 万只威士忌陈酿桶。烈酒基地 居品进入陈酿期后，臆测可缩短预调鸡尾酒居品成本，保证原材料基酒供应，居品性量与安全得到保险；也不错为公司异日扩充烈 酒及配制酒新品作念储备。                                                  ，收尾 2025 年 5 月 22 日，公司本部   凭证公司提供的中国东谈主民银行企业信用叙述（归拢社会信用代码：91310000632005686K） 无已结清和未结清和顺类和不良/负约类贷款。凭证公司过往在公开市集刊行债务融资器具的本息偿付纪录，公司无过期或负约记 录，践约情况雅致。   收尾本叙述出具日，联搭伙信未发现公司本部在中国证监会证券期货市集失信信息公开查询平台、国度工商总局企业信息公 示系统、国度税务总局的要害税收犯警案件信息公布栏、最高手民法院失信被执行东谈主信息查询平台和信用中国查询平台中存在不 良信用纪录。 （二）束缚水平   追踪期内，公司部分高等束缚东谈主员发生变动，束缚轨制一语气。 先生的留置措施已被消灭。                       图表 2 •公司董事、监事及主要高等束缚东谈主员变动情况       东谈主员称号            职位             变动日历           变动类型         变动原因        李永峰            董事         2024 年 09 月 06 日   被选举              换届        李永峰           副总司理        2024 年 09 月 06 日    聘任              换届        陈伟权           零丁董事        2024 年 09 月 06 日   被选举              换届          姚毅          零丁董事        2024 年 09 月 06 日   被选举              换届        林丽莺            董事         2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届          李鹏          零丁董事        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届        张晓荣           零丁董事        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届          耿涛         监事会主席        2024 年 09 月 06 日   被选举              换届          耿涛         董事会文书        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届        张其忠          监事会主席        2024 年 09 月 06 日   任期满离任            换届          王晨         董事会文书        2024 年 09 月 06 日    聘任              换届 辛勤起原：公司年报                                                             追踪评级叙述    |   6 （三）筹谋方面 居品结构，空洞毛利率有所擢升。 预调鸡尾酒收入减少使得公司营业总收入下跌 6.61%至 30.48 亿元。公司优化预调鸡尾酒和香精居品结构，带动空洞毛利率同比提 升 2.97 个百分点至 69.67%。 额 2.42 亿元，同比增长 17.47%，主要系上年同期告白宣传用度较高所致。                                图表 3 • 公司营业总收入及毛利率情况（单元：亿元）      业务板块                                                                                                   占比（个百 毛利率（个                     收入           占比          毛利率         收入             占比           毛利率          收入                                                                                                              分点）       百分点） 预调鸡尾酒（含气泡水等）           28.84        88.36%    67.61%       26.77            87.83%    70.03%       -7.17%      -0.53          2.42      食用香精               3.17         9.70%    67.64%        3.37            11.04%    69.12%        6.30%       1.34          1.48        其他               0.63         1.94%    20.84%        0.35            1.13%     47.57%      -45.51%      -0.81         26.73        总共              32.64     100.00%      66.70%        30.48       100.00%       69.67%       -6.61%       0.00          2.97 注：余数互异系四舍五入所致 辛勤起原：联搭伙信凭证公司辛勤整理    追踪期内，公司采购、分娩、销售模式等未发生要害变化。受宏不雅消费环境影响，公司预调鸡尾酒产销量有所下跌，主要产 品销售均价受益于居品结构优化同比有所擢升。    采购方面，公司分娩所需的原材料以各样基酒、果汁、糖为主，包装物以玻璃瓶、易拉罐为主。2024 年，公司采购模式无变 化，仍由采购部门参考分娩预备制定的采购预备进行。采购结算格式均以电汇为主，一丝数情况使用银行承兑汇票结算。采购单价 方面，公司原材料采购价钱随行就市。公司原材料和包装物采购金额在总采购金额中占比较大，2024 年分别为 6.17 亿元和 3.06 亿 元，占比分别为 62.13%和 30.83%，较上年变化不大。2024 年，受市集行情波动影响，基酒采购均价同比有所增长，糖、果汁、易 拉罐采购均价有所下跌，玻璃瓶采购均价保持稳固，整个品类采购额同比均有所下跌。2024 年，公司对前五名供应商采购总数占 比为 44.39%，邻接度同比擢升 3.46 个百分点，邻接度较高且较稳固。    分娩方面，2024 年，公司预调鸡尾酒（含气泡水等）和食用香精的分娩模式变化不大，仍凭证实质销售情况动态改动分娩计 划。产能利用率方面，2024 年，公司预调鸡尾酒业务产能主要分散在上海、天津、成都、佛山四个分娩基地。2024 年，公司对厂 房进行升级，预调鸡尾酒年产能同比小幅增长，但产量下跌使得产能利用率小幅下跌。食用香精产能保持稳固，产量同比擢升，产 能利用率保持在高水平。                                              图表 4 • 公司居品产销情况        居品                      神态                      2023 年                        2024 年                  2024 年同比变动                        产能（万箱/年）                                 6600.00                        6800.00                     3.03%                          产量（万箱）                                 3284.86                        3218.33                     -2.03%                           产能利用率                                 49.77%                         47.33%                      -2.44% 预调鸡尾酒（含气泡水等）                          销量（万箱）                                 3550.53                        3237.82                     -8.81%                                产销率                              108.09%                        100.61%                     -7.48%                        销售均价（元/箱）                                    81.22                        82.68                     1.80%                          产能（吨/年）                                3000.00                        3000.00                         --       食用香精                产量（吨）                                 3214.73                        3423.28                     6.49%                           产能利用率                                 107.16%                        114.11%                     6.95%                                                                                                      追踪评级叙述            |        7                       销量（吨）                              3216.21                           3357.91                          4.41%                        产销率                               100.05%                           98.09%                           -1.96%                     销售均价（元/千克）                            140.34                            143.45                          2.22% 辛勤起原：公司提供，联搭伙信整理     销售方面，2024 年公司销售模式未发生变化。销售结算格式上，食用香精业务以电汇结算的格式为主。预调鸡尾酒（含气泡 水等）业务各销售阶梯结算格式有所互异：经销模式中，公司聘用“款到发货”的模式；线下直销模式中，客户与公司在对账完成后， 要求公司就已对账货色金额开具发票并进行结算；互联网销售模式中，电商及相聚直销客户对收到的货色进行验收，第三方相聚销 售平台证据收获并付款。由于公司凭证销售情况动态改动分娩预备，公司合座产销率保持在较高水平。2024 年，公司预调鸡尾酒 （含气泡水等）居品产销范畴同比均下跌，但公司优化居品结构，销售均价有所擢升；食用香精产销量同比均有所增长，受下搭客 户订单结构变化销售均价有所擢升。     从销售区域来看，2024 年，公司在华北、华东和华西区域销售收入均有所下跌，华南区域销售收入稳固。                                    图表 5 • 公司分区域销售情况            神态                                                                                                     毛利率（个百                         收入（亿元）             毛利率          收入（亿元）                毛利率                    收入                                                                                                                     分点）           华北区域                  6.00           69.02%               5.56          70.14%                -7.29%                1.12           华东区域                 10.89           66.05%              10.15          69.56%                -6.84%                3.51           华南区域                  9.26           68.05%               9.30          70.23%                0.41%                 2.18           华西区域                  5.85           68.38%               5.13          69.87%               -12.37%                1.49 辛勤起原：联搭伙信凭证公司年报整理     从销售渠谈方面看，公司主要有线下零卖渠谈、数字零卖渠谈和即饮渠谈三种格式。2024 年，线下零卖仍为公司最主要的渠 谈，收入范畴合座看护稳固，主要系拓展了客户订单所致；公司数字零卖渠谈订价侧重珍视居品品牌，收入同比降幅较大，但毛利 率有所擢升。即饮渠谈仍在拓展阶段，对公司销售孝敬不大。客户邻接度方面，2024 年，公司对前五大客户的销售收入占年度销 售总数的比例同比擢升 5.17 个百分点至 14.02%，客户邻接度仍较低，前五大客户中以预调鸡尾酒（含气泡水等）业务为主。                                    图表 6 • 公司分渠谈销售情况           神态                          收入（亿元）                         毛利率                           收入                          毛利率          线下渠谈                          27.11                  70.26%                          -1.48%              1.74 个百分点        数字零卖渠谈                           2.66                  68.64%                         -30.75%              5.15 个百分点          即饮渠谈                           0.36                  54.65%                         -43.58%              1.09 个百分点 辛勤起原：联搭伙信凭证公司年报整理 筹谋效果处于行业中等水平，主要系公司新增产能尚处于爬坡阶段及烈酒业务存货范畴较大且尚未出手大范畴销售所致。                              图表 7 • 公司筹谋效果变化情况（单元：次）                  神态                                        2023 年                                        2024 年 销售债权盘活次数                                                                      19.06                                          12.81 存货盘活次数                                                                         1.65                                           1.01 总钞票盘活次数                                                                        0.48                                           0.40 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务叙述整理                                                                                                 追踪评级叙述                  |       8                            图表 8 • 2024 年同业业上市公司筹谋效果对比情况             证券简称            存货盘活率（次）           应收账款盘活率（次）                 总钞票盘活率（次）              燕京啤酒                      2.23                     67.46                    0.66              青岛啤酒                      5.40                 316.92                       0.64              维维股份                      3.47                     65.99                    0.80              中位数                       3.47                     67.46                    0.66              百润股份                      1.01                     12.81                    0.40 注：为了便于对比，上表公司关连数据来自Wind 辛勤起原：Wind      公司将以居品和服务革新为中枢，赓续发展乙醇饮料产业。      异日，公司对于预调鸡尾酒业务执意化“358”品牌定位、完善品类矩阵、进行数字化转型等；对于香精香料业务将在对峙大 客户计策的基础上开拓新市集和新客户，并加大手艺研发参预，开发绿色居品；对于烈酒业务将加速烈酒基地升级神态建立并作念好 麦芽威士忌、调处威士忌的居品开发和销售做事。      收尾 2025 年 3 月底，公司在建神态尚需投资范畴较大，公司存在一定的本钱开支压力；需和顺神态投产后的效益开释情况。      收尾 2025 年 3 月底，公司蹙迫在建神态主要为烈酒产能建立，预算总投资范畴为 34.34 亿元，尚需投资 11.31 亿元。其中， “烈酒（威士忌）陈酿熟成神态”和“麦芽威士忌陈酿熟成神态”在总投资中占比较大，分别预备使用非公开刊行股票召募资金 力。  “烈酒（威士忌）陈酿熟成神态”和“麦芽威士忌陈酿熟成神态”均已达到预定可使用状态，按预备居品进入陈酿期；烈酒品 牌文化体验中心已于 2025 年 4 月矜重对外灵通。总体看，神态投产后，公司烈酒业务产能范畴将大幅擢升，产能消化情况有待不雅 察，或存在烈酒业务不达预期盈利水平的风险。                      图表 9 • 收尾 2025 年 3 月底公司蹙迫在建神态情况（单元：亿元）             神态称号          预算数                  资金起原                       累计已投资      尚需投资      烈酒（威士忌）陈酿熟成神态          11.74      2020 年非公开刊行股票召募资金；自有资金                 7.36        4.38       烈酒品牌文化体验中心                7.00           自有资金                           5.15        1.85      麦芽威士忌陈酿熟成神态            15.60         “百润转债”召募资金；自有资金                    10.52        5.08             总共              34.34                --                          23.03       11.31 辛勤起原：联搭伙信凭证公司数据整理 （四）财务方面      公司提供了 2024 年财务叙述，立信司帐师事务所（特殊粗俗合伙）对该财务叙述进行了审计，出具了圭臬无保钟情见的审计 论断；公司提供的 2025 年一季度财务报表未经审计。      收尾 2024 年底，跟着对在建神态的持续参预和基酒存货的增多，公司钞票范畴较上年底有所增长；存货范畴较大，对资金形 成占用，未计提跌价准备。总体看，公司现款类钞票较充裕，钞票受限比例很低，钞票质料较好。跟着以威士忌桶陈为主的好处 半制品增多，需和顺异日存货去化压力。      钞票方面，收尾 2024 年底，公司钞票总数较上年底增长，仍以非流动钞票为主。流动钞票中，公司货币资金较为充裕，其中 为主的好处半制品增多所致，组成主要为原材料（0.94 亿元）和好处半制品（8.73 亿元）                                             ，未计提跌价准备。非流动钞票中，固定 钞票较上年底增多主要系在建工程转固所致，主要由房屋及建筑物和专用诱导组成，累计折旧 9.48 亿元，未计提跌价准备，如公 司产能利用率不及，较大的折旧范畴或将给利润水平带来压力；在建工程仍主要为麦芽威士忌陈酿熟成神态和烈酒品牌文化体验                                                                         追踪评级叙述       |      9 中心；无形钞票仍主要为地皮使用权。收尾 2025 年 3 月底，公司合并钞票范畴和结构较上年底变化不大。                                   图表 10 • 公司主要钞票情况（单元：亿元）         神态                                                                   2024 年底较岁首变动率                   金额              占比            金额              占比                               金额           占比 流动钞票                  30.48          42.87%      34.63          42.66%                 13.60%     34.99           42.19% 货币资金                  18.79           26.42%     19.31           23.79%                 2.78%     21.20            25.57% 存货                     7.80           10.97%     10.43           12.84%                33.71%     11.21            13.52% 非流动钞票                 40.63          57.13%      46.56          57.34%                 14.59%     47.94           57.81% 固定钞票                  25.64          36.05%      29.25          36.02%                 14.09%     36.76           44.33% 在建工程                   5.79           8.15%          8.78       10.81%                 51.56%         2.51         3.02% 无形钞票                   4.93           6.93%          4.80        5.92%                 -2.51%         4.77         5.75% 钞票总数                  71.11          100.00%     81.19          100.00%                14.17%     82.93           100.00% 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务报表整理      收尾 2024 年底，公司整个者权益中未分派利润占比较大，权益结构稳固性尚可。为匹配营运资金需求，公司债务范畴持续增 长，债务结构相对平衡。琢磨到在建神态待投资范畴较大，公司濒临一定本钱开销压力。      收尾 2024 年底，受益于利润累积，公司整个者权益较上年底增长 16.16%至 46.97 亿元。其中，包摄于母公司整个者权益占比 为 99.78%，少数股东权益占比为 0.22%。在整个者权益中，实收本钱、本钱公积和未分派利润分别占 22.34%、36.79%和 36.14%。 整个者权益结构稳固性尚可。收尾 2025 年 3 月底，公司整个者权益范畴和结构较上年底变化不大。      收尾 2024 年底，公司欠债总数较上年底有所增长，主要系短期借债和一年内到期的非流动欠债（长期借债为主）增多所致。                                   ，转股比例较低，范畴变化不大。收尾 2025 年 3 月底，公 公司短期借债以保证借债（10.42 亿元）为主。搪塞债券为“百润转债” 司欠债总数和欠债结构较上年底均变化不大。                                      图表 11 • 公司主要欠债情况（单元：亿元）         神态                                                                   2024 年底较岁首变动率                       金额             占比         金额              占比                               金额           占比 流动欠债                   19.99           65.16%        22.99       67.19%                15.01%      22.46          65.77% 短期借债                       8.91        29.05%        10.42        30.46%               16.98%          9.93        29.08% 搪塞账款                       4.99        16.26%         5.46        15.97%                9.53%          6.04        17.68% 一年内到期的非流动欠债                0.06         0.19%         1.99           5.82%            3240.23%         2.04         5.96% 非流动欠债                  10.69           34.84%        11.23       32.81%                 5.05%         11.69       34.23% 搪塞债券                   10.20           33.26%        10.53        30.77%                3.16%      10.60           31.04% 欠债总数                   30.68          100.00%        34.22       100.00%               11.54%      34.15          100.00% 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务报表整理      收尾 2024 年底，公司一王人债务 23.03 亿元，较上年底增长 19.32%，主要系短期借债和一年内到期的长期借债增多所致。债务 结构方面，短期债务占 53.90%，长期债务占 46.10%，主要由短期借债、一年内到期的非流动欠债和搪塞债券组成。收尾 2024 年 底，公司钞票欠债率、一王人债务本钱化比率和长期债务本钱化比率分别为 42.15%、32.90%和 18.44%，较上年底分别下跌 0.99 个百 分点、提高 0.59 个百分点和下跌 1.92 个百分点。收尾 2025 年 3 月底，债务范畴和结构较上年底变化不大。                                                                                              追踪评级叙述           |        10               图表 12 • 公司债务方针情况                      图表 13 • 公司债务组成情况（单元：亿元） 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务叙述整理                           辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务叙述整理 盈利才智仍处于极强水平。   盈利才智方面，2024 年，预调鸡尾酒收入减少，使得公司营业总收入同比下跌 6.61%；但公司优化居品结构，营业利润率同比 提高 2.56 个百分点；时期用度总数同比增长 7.00%，受筹谋范畴下跌影响，其占营业总收入的比例提高 4.51 个百分点至 35.45%， 对利润侵蚀加大，导致利润总数同比下跌 10.14%至 9.23 亿元。其中，销售用度增长主要系东谈主工成本和告白宣传行动费增多所致； 财务用度增多，主要系利息收入减少所致。盈利方针方面，2024 年，因净利润收窄以及债务范畴扩大，公司总本钱收益率和净资 产收益率同比均有所下跌。 额 2.42 亿元，同比增长 17.47%，主要系上年同期告白宣传用度较高所致。                             图表 14 • 公司盈利才智情况（单元：亿元）          神态                 2023 年                 2024 年              2025 年 1－3 月 营业总收入                                 32.64                  30.48                          7.37 营业成本                                  10.87                   9.24                          2.24 用度总数                                  10.10                  10.80                          2.39 其中：销售用度                                7.08                   7.50                          1.57    束缚用度                                1.93                   2.04                          0.54    研发用度                                1.06                   1.00                          0.23    财务用度                                0.02                   0.26                          0.06 利润总数                                  10.28                   9.23                          2.42 营业利润率                                61.29%                 63.85%                        64.37% 总本钱收益率                               14.54%                 11.17%                            -- 净钞票收益率                               19.95%                 15.25%                            -- 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务叙述整理 资金缺口仍存在。琢磨到在建神态待投资和营运需要，公司存在对外融资需求。   现款流方面，2024 年，公司现款收入比仍保持较高水平，筹谋行动现款净流入范畴扩大；投资行动现款净流出范畴收窄，仍 主要用于购建固定钞票等长期钞票；筹资行动现款由净流出转为净流入，主要系上期分派股利范畴较大所致。 琢磨到在建神态待投资和营运需要，公司存在对外融资需求。                                                                      追踪评级叙述           |        11                              图表 15 • 公司现款流量情况（单元：亿元）                神态                      2023 年                2024 年              2025 年 1－3 月 筹谋行动现款流入小计                                        36.09                  35.04                  10.19 筹谋行动现款流出小计                                        30.47                  28.31                   6.83 筹谋行动现款流量净额                                         5.62                   6.73                   3.36 投资行动现款流入小计                                         0.10                  14.03                   1.00 投资行动现款流出小计                                        11.14                  22.86                   2.02 投资行动现款流量净额                                        -11.04                 -8.83                  -1.02 筹资行动前现款流量净额                                        -5.42                 -2.10                   2.34 筹资行动现款流入小计                                        14.30                  13.42                   3.50 筹资行动现款流出小计                                        15.58                  11.13                   4.07 筹资行动现款流量净额                                         -1.28                  2.30                  -0.57 现款收入比                                           107.20%                108.81%             120.77% 现款及现款等价物净增多额                                       -6.69                  0.19                   1.77 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务叙述整理                                   图表 16 • 公司偿债方针      神态                     方针                      2023 年                       2024 年                流动比率                                          152.51%                          150.64%                速动比率                                          113.50%                          105.29% 短期偿债方针         筹谋现款流动欠债比                                     28.12%                           29.27%                筹谋现款/短期债务（倍）                                     0.63                             0.54                现款短期债务比（倍）                                       2.09                             1.60                EBITDA（亿元）                                      12.78                            12.05                一王人债务/EBITDA（倍）                                   1.51                             1.91 长期偿债方针         筹谋现款/一王人债务（倍）                                     0.29                             0.29                EBITDA 利息倍数（倍）                                  20.60                            18.27                筹谋现款/利息开销（倍）                                     9.06                            10.20 注：筹谋现款指筹谋行动现款流量净额，下同 辛勤起原：联搭伙信凭证公司财务叙述整理   收尾 2024 年底，公司流动比率和速动比率较上年下面跌，但仍属较高水平；公司短期债务范畴增长，筹谋现款和现款类钞票 对其保险进度下跌。 务和利息开销的遮盖进度有所擢升。   收尾 2025 年 3 月底，联搭伙信未发现公司存在对合并范围外主体的担保事项；未发现公司存在要害未决诉讼。   银行授信方面，收尾 2025 年 3 月底，公司共计取得银行授信额度 15.00 亿元，尚未使用额度 1.50 亿元。公司当作 A 股上市公 司，具备平直融资渠谈。   公司本部当作控股主体，筹谋范畴较小，利润总数来自筹谋收益。收尾 2024 年底，本部现款类钞票充裕，不错有用遮盖本部 一王人债务。                                                                            追踪评级叙述         |        12   收尾 2024 年底，公司本部钞票、欠债、整个者权益和债务分别占合并口径的 66.76%、33.11%、91.27%和 45.92%。2024 年， 公司本部营业总收入占合并口径的 15.03%；利润总数占合并口径的 26.73%。   收尾 2024 年底，公司本部钞票总数 54.20 亿元，较上年底增长 1.62%。其中，流动钞票 43.69 亿元（占 80.60%）                                                                      ，非流动钞票                  。流动钞票主要由货币资金（17.62 亿元）和其他应收款（25.07 亿元）组成；非流动钞票主要由长期股权 投资（9.55 亿元）组成。   收尾 2024 年底，公司本部欠债总数 11.33 亿元，较上年下面跌 2.05%，主要为“百润转债”。收尾 2024 年底，公司本部钞票负 债率为 20.91%，较上年下面跌 0.78 个百分点。收尾 2024 年底，公司本部一王人债务 10.58 亿元。其中，短期债务占 0.46%、长期债 务占 99.54%。公司本部一王人债务本钱化比率 19.79%，本部货币资金对本部一王人债务具备遮盖才智。   收尾 2024 年底，公司本部整个者权益为 42.87 亿元，较上年底增长 2.63%。在整个者权益中，实收本钱为 10.49 亿元（占       、本钱公积总共 22.32 亿元（占 52.08%）                                、未分派利润总共 7.93 亿元（占 18.49%）                                                         、盈余公积总共 3.71 亿元（占 8.65%）                                                                                。 额为-2.49 亿元，投资行动现款流净额 2.17 亿元，筹资行动现款流净额-1.01 亿元。 （五）ESG 方面   公司注意环境保护、绿色发展，并持续完善治理结构和内控轨制。   公司表示了《2024 年度社会做事叙述》                      。环境做事方面，公司注意环境合规，推动轮回经济，优化节能措施，减少水资源破费。 公司具体执行《浑水排入城镇下水谈水质圭臬 GB/T31962-2015》                                    《让步浑浊物排放圭臬 GB14554-93》                                                         《工业企业厂界环境噪声排放 圭臬 GB12348-2008》                《大气浑浊物空洞排放圭臬 GB16297-1997》                                         《危机废料贮存浑浊约束圭臬 GB18597-2023》                                                                   《危机废料识别标志 建立手艺法子 HJ1276-2022》                   《饮食业油烟排放圭臬 GB18483-2001》                                          《水浑浊源在线监测系统运行手艺法子 HJ355-2019》                                                                      《排污单元 自行监测手艺指南酒、饮料制造 HJ1085-2020》等环境保护关连国度及行业圭臬。2024 年，公司未发生要害环境浑浊事故；未因环 境问题受到行政处罚；环保参预 430.03 万元。   社会做事方面，2024 年，公司通过完善薪酬与福利体系、加强职工培训和发展、保险职工健康安全，以及积极参与社会公益 行动，擢升职工惬心度和社会影响力。2024 年，公司征税总数为 6.74 亿元。   公司治理方面，公司制定了适合上市公司要求的治理结构和内控轨制，不错餍足公司日常筹谋束缚需要。 七、债券偿还才智分析   公司筹谋行动产生的现款流入量和 EBITDA 对“百润转债”的保险进度高，琢磨到异日转股要素，臆测公司的债务做事有下 降的可能，公司对待偿债券余额保险进度或将擢升。   收尾 2025 年 3 月底，公司刊行的“百润转债”余额为 11.28 亿元。2024 年，公司筹谋行动产生的现款流入、筹谋行动现款流 净额和 EBITDA 分别为 35.04 亿元、6.73 亿元、12.05 亿元，分别为“百润转债”待偿余额的 3.11 倍、0.60 倍和 1.07 倍，公司筹谋 行动现款流入量和 EBITDA 对“百润转债”的保险进度高。                              “百润转债”建立了转股价钱改动、有条件赎回等条件，成心于促进债 券持有东谈主转股。 八、追踪评级论断   基于对公司筹谋风险、财务风险及债项条件等方面的空洞分析评估，联搭伙信详情看护公司主体长期信用品级为 AA，看护 “百润转债”的信用品级为 AA，评级瞻望为稳固。                                                                 追踪评级叙述      |   13 附件 1-1   公司股权结构图（收尾 2025 年 3 月底） 辛勤起原：公司提供 附件 1-2   公司组织架构图（收尾 2025 年 3 月底） 辛勤起原：公司提供 附件 1-3   公司主要子公司情况（收尾 2025 年 3 月底）                                                持股比例          子公司称号        注册本钱金（万元）    业务性质                      取得格式                                            平直         曲折 上海巴克斯酒业有限公司             12000.00   制造业    100.00%     --     股权转让 辛勤起原：联搭伙信凭证公司提供辛勤整理                                                     追踪评级叙述    |     14 附件 2-1   主要财务数据及方针（公司合并口径）              项   目         2023 年            2024 年            2025 年 3 月 财务数据 现款类钞票（亿元）                            18.79             19.81                21.20 应收账款（亿元）                              2.16              2.60                 1.39 其他应收款（总共）         （亿元）                          0.33              0.31                 0.28 存货（亿元）                                7.80             10.43                11.21 长期股权投资（亿元）                            0.00              0.00                 0.00 固定钞票（亿元）                             25.64             29.25                36.76 在建工程（亿元）                              5.79              8.78                 2.51 钞票总数（亿元）                             71.11             81.19                82.93 实收本钱（亿元）                             10.50             10.49                10.49 少数股东权益（亿元）                            0.00              0.10                 0.10 整个者权益（亿元）                            40.44             46.97                48.78 短期债务（亿元）                              8.97             12.41                11.97 长期债务（亿元）                             10.33             10.62                10.68 一王人债务（亿元）                             19.30             23.03                22.65 营业总收入（亿元）                            32.64             30.48                 7.37 营业成本（亿元）                             10.87              9.24                 2.24 其他收益（亿元）                              0.36              0.57                 0.03 利润总数（亿元）                             10.28              9.23                 2.42 EBITDA（亿元）                           12.78             12.05                   -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                   34.99             33.17                 8.90 筹谋行动现款流入小计（亿元）                       36.09             35.04                10.19 筹谋行动现款流量净额（亿元）                        5.62              6.73                 3.36 投资行动现款流量净额（亿元）                      -11.04             -8.83                -1.02 筹资行动现款流量净额（亿元）                       -1.28              2.30                -0.57 财务方针 销售债权盘活次数（次）                          19.06             12.81                   -- 存货盘活次数（次）                             1.65              1.01                   -- 总钞票盘活次数（次）                            0.48              0.40                   -- 现款收入比（%）                            107.20            108.81               120.77 营业利润率（%）                             61.29             63.85                64.37 总本钱收益率（%）                            14.54             11.17                   -- 净钞票收益率（%）                            19.95             15.25                   -- 长期债务本钱化比率（%）                         20.35             18.44                17.97 一王人债务本钱化比率（%）                         32.31             32.90                31.71 钞票欠债率（%）                             43.14             42.15                41.18 流动比率（%）                             152.51            150.64               155.78 速动比率（%）                             113.50            105.29               105.85 筹谋现款流动欠债比（%）                         28.12             29.27                   -- 现款短期债务比（倍）                            2.09              1.60                 1.77 EBITDA 利息倍数（倍）                       20.60             18.27                   -- 一王人债务/EBITDA（倍）                        1.51              1.91                   -- 注：公司 2025 年一季度财务报表未经审计 辛勤起原：联搭伙信凭证财务叙述及公司提供辛勤整理                                                           追踪评级叙述       |       15 附件 2-2   主要财务数据及方针（公司本部口径）                  项   目       2023 年                2024 年 现款类钞票（亿元）                               18.59                    18.12 应收账款（亿元）                                 0.71                      0.49 其他应收款（亿元）                               20.36                    25.07 存货（亿元）                                   0.40                      0.01 长期股权投资（亿元）                               9.62                      9.55 固定钞票（总共）        （亿元）                              1.10                      0.92 在建工程（亿元）                                 0.00                      0.00 钞票总数（亿元）                                53.34                    54.20 实收本钱（亿元）                                10.50                    10.49 少数股东权益（亿元）                               0.00                      0.00 整个者权益（亿元）                               41.77                    42.87 短期债务（亿元）                                 0.03                      0.05 长期债务（亿元）                                10.20                    10.53 一王人债务（亿元）                                10.24                    10.58 营业总收入（亿元）                                4.53                      4.58 营业成本（亿元）                                 1.36                      1.70 其他收益（亿元）                                 0.07                      0.17 利润总数（亿元）                                10.16                      2.47 EBITDA（亿元）                                 --                        -- 销售商品、提供劳务收到的现款（亿元）                       5.04                      5.39 筹谋行动现款流入小计（亿元）                           5.63                      5.72 筹谋行动现款流量净额（亿元）                          -5.72                     -2.49 投资行动现款流量净额（亿元）                           4.99                      2.17 筹资行动现款流量净额（亿元）                          -5.51                     -1.01 财务方针 销售债权盘活次数（次）                              6.74                      7.63 存货盘活次数（次）                                3.59                      8.35 总钞票盘活次数（次）                               0.09                      0.09 现款收入比（%）                               111.19                   117.56 营业利润率（%）                                68.69                    61.56 总本钱收益率（%） 净钞票收益率（%）                               19.67 长期债务本钱化比率（%）                            19.64                    19.72 一王人债务本钱化比率（%）                            19.68                    19.79 钞票欠债率（%）                                21.69                    20.91 流动比率（%）                               3185.32               5619.85 速动比率（%）                               3155.53               5618.71 筹谋现款流动欠债比（%）                          -428.35                   -319.77 现款短期债务比（倍）                             599.63                   370.42 EBITDA 利息倍数（倍）                             --                        -- 一王人债务/EBITDA（倍）                             --                        -- 注：公司未表示 2025 年一季度本部财务报表 辛勤起原：联搭伙信凭证财务叙述及公司提供辛勤整理                                                 追踪评级叙述      |        16 附件 3   主要财务方针的接洽公式         方针称号                                     接洽公式 增长方针         钞票总数年复合增长率          净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%        营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100%         利润总数年复合增长率 筹谋效果方针            销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）               存货盘活次数 营业成本/平均存货净额             总钞票盘活次数 营业总收入/平均钞票总数                现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100% 盈利方针               总本钱收益率 （净利润+用度化利息开销）/（整个者权益+长期债务+短期债务）×100%               净钞票收益率 净利润/整个者权益×100%                营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构方针                钞票欠债率 欠债总数/钞票总共×100%          一王人债务本钱化比率 一王人债务/（长期债务+短期债务+整个者权益）×100%          长期债务本钱化比率 长期债务/（长期债务+整个者权益）×100%                 担保比率 担保余额/整个者权益×100% 长期偿债才智方针            EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销           一王人债务/ EBITDA 一王人债务/ EBITDA 短期偿债才智方针                 流动比率 流动钞票总共/流动欠债总共×100%                 速动比率 （流动钞票总共-存货）/流动欠债总共×100%          筹谋现款流动欠债比 筹谋行动现款流量净额/流动欠债总共×100%             现款短期债务比 现款类钞票/短期债务 注：现款类钞票=货币资金+交游性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据   短期债务=短期借债+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+搪塞单据+其他短期债务   长期债务=长期借债+搪塞债券+租借欠债+其他长期债务   一王人债务=短期债务+长期债务   EBITDA=利润总数+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销   利息开销=本钱化利息开销+用度化利息开销                                                                 追踪评级叙述   |   17 附件 4-1     主体长期信用品级建立及含义   联搭伙信主体长期信用品级分离为三等九级，象征暗示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以低品级外，每一个信用品级可用“+”“-”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。   各信用品级象征代表了评级对象负约概率的上下和相对排序，信用品级由高到低反应了评级对象负约概率安靖增高，但不排 除高信用品级评级对象负约的可能。   具体品级建立和含义如下表。    信用品级                               含义     AAA       偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，负约概率极低      AA       偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响不大，负约概率很低      A        偿还债务才智较强，较易受不利经济环境的影响，负约概率较低      BBB      偿还债务才智一般，受不利经济环境影响较大，负约概率一般      BB       偿还债务才智较弱，受不利经济环境影响很大，负约概率较高      B        偿还债务的才智较地面依赖于雅致的经济环境，负约概率很高      CCC      偿还债务的才智相称依赖于雅致的经济环境，负约概率极高      CC       在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务      C        不成偿还债务 附件 4-2     中长期债券信用品级建立及含义   联搭伙信中长期债券信用品级建立及含义同主体长期信用品级。 附件 4-3     评级瞻望建立及含义   评级瞻望是对信用品级异日一年傍边变化标的和可能性的评价。评级瞻望经常分为正面、负面、稳固、发展中等四种。    评级瞻望                               含义      正面       存在较多成心要素，异日信用品级调升的可能性较大      稳固       信用气象稳固，异日保持信用品级的可能性较大      负面       存在较多不利要素，异日信用品级调降的可能性较大     发展中       特殊事项的影响要素尚不成明确评估，异日信用品级可能调升、调降或看护                                                    追踪评级叙述    |   18