四川福蓉科技股份公司干系债券 中鹏信评【2025】追踪第【385】号 01                 信用评级解释声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级步履独处、客不雅、自制的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已试验遵法探听义务，有充分事理保证所出具的评级解释解任了真确、客不雅、 自制原则，但不合评级对象偏激干系方提供或已雅致对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完好性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级尺度和责任表率对评级结果作出独处判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级解释不雅点仅为本评级机构对评级对象信用景况的个体见地，不看成购买、出售、抓有任何证券的 建议。本评级机构不合任何机构或个东谈主因使用本评级解释及评级结果而导致的任何失掉负责。 本次评级结果自本评级解释所注明日历起收效，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续期间变更信用评级。本评级机构请示报 告使用者应实时登陆本公司网站温柔被评证券信用评级的变化情况。 本评级解释版权归本评级机构扫数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级合同商定外， 未经本评级机构书面甘愿，本评级解释及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行径或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司             四川福蓉科技股份公司干系债券2025年追踪评级解释 评级结果                                  评级不雅点                                       ?     本次品级的评定是沟通到：四川福蓉科技股份公司（以下简称“公                    本次评级        前次评级                                             司”或“福蓉科技”，股票代码：603327.SH）股东布景仍较强，主  主体信用品级                   AA     AA         要客户为三星、苹果等各人著名品牌，领有较强客户资源上风，但  评级预测                     领会     领会         奢华电子材行业竞争加重，公司奢华电子材产能逆势扩张，当期该  福蓉转债                     AA     AA         业务产能诓骗率、收入和毛利率下滑，温柔新增奢华电子材产能消                                             化情况，新增新能源汽车材业务，为公司要点发展标的，当前处于                                             业务发展初期，温柔改日事迹兑现情况，同期公司濒临一定的原材                                             料价钱波动风险，公司客户聚首度较高，2025 年以来国际形势变                                             化，公司濒临客户订单流失的风险。                                       改日预测 评级日历                                       ?     中证鹏元给予公司领会的信用评级预测。咱们以为，公司行业积淀                                             深厚，仍领有较强的客户资源上风。                                       公司主要财务数据及方针（单元：亿元）                                           技俩              2025.3     2024      2023      2022                                           总财富              34.04     33.34     33.14     24.34                                           归母扫数者权力          21.61     21.39     19.94     18.73                                           总债务               8.91      7.96      8.18       2.24                                           商业收入              5.61     23.96     19.06     22.54                                           净利润               0.21      1.60      2.78       3.91                                           计议行径现款流净额         -1.02     3.11      2.56       6.21                                           净债务/EBITDA           --     1.21      0.67      -0.37                                           EBITDA 利息保险倍数        --     7.46     18.25     67.86  磋商款式                                     总债务/总老本         29.20%    27.12%   29.10%     10.69%                                           FFO/净债务              --   54.64%   104.78%   技俩负责东谈主：肖无心                                           EBITDA 利润率           --   9.10%    16.46%     21.81%   xiaowx@cspengyuan.com                                           总财富陈述率               --   6.15%    11.53%     22.31%                                           速动比率              1.68      1.79      2.34       2.26   技俩组成员：王鹏                                现款短期债务比           1.79      2.50     19.24       3.67   wangp@cspengyuan.com                    销售毛利率            9.12%    11.25%   20.38%     22.80%                                           财富欠债率           36.53%    35.85%   39.83%     23.04%                                       贵寓开首：公司 2022-2024 年审计解释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元   评级总监：                                       整理   磋商电话：0755-82872897 正面 ?    公司股东布景较强。章程 2025 年 3 月末，福建省南平铝业股份有限公司（以下简称“南平铝业”）抓股 54.81%，      为公司控股股东，公司实质抵制东谈主为福建省东谈主民政府国有财富监督照看委员会。控股股东南平铝业为中国建筑铝型      材十强企业、福建省铝行业龙头企业、福建制造业企业 100 强。 ?    公司奢华电子业务仍领有较强的客户资源上风，新能源汽车材客户开拓取得一定效果。公司是面前国内少数具备研      发和坐褥供应 7 系可阳极氧化处理奢华电子家具铝型材厂家。公司是韩国三星指定供应商，是好意思国苹果公司各人前      面前，公司已得胜向宁德时期提供电板箱体结构件材料，并已应用于长城等品牌车型。 温柔 ?    改日奢华电子家具铝制结构件濒临着被其他材料结构件冲击的风险。正如铝制结构件取代塑料结构件不异，中始终      来看，如果不锈钢等其他奢华电子家具结构件材料等兑面前刻性破损，具备了可控成本的畛域化坐褥武艺，铝制结      构件的商场可能受到冲击。 ?    奢华电子材行业竞争加重，重迭公司奢华电子材产能扩张，该业务产能诓骗率、收入和毛利率下滑，温柔新增奢华      电子材产能消化情况。跟着本期债券募投技俩投产，公司奢华电子材产能扩张，2025 年 3 月末为 11.53 万吨/年，较      业务收入和毛利率下滑。奢华电子材业务仍孝顺公司主要利润，其事迹下滑是导致公司当期举座事迹下滑的主要原      因，估计改日卑劣奢华电子需求将抓续分化，需温柔公司新增奢华电子材产能消化情况。 ?    新增的新能源汽车材业务为公司要点发展标的，当前处于业务发展初期，温柔改日事迹兑现情况。新能源汽车材市      场空间广泛，跟着本期债券募投技俩投产，公司新增新能源汽车材产能 3 万吨/年，新增干系业务和收入，且仍有产      能在建。由于处于业务开拓初期，2024 年新能源汽车材产能诓骗率较低， 2025 年一季度跟着爬产上量，坐褥冉冉步      入正轨，产能诓骗率大幅普及至 85.08%，但毛利率仍较低，要点温柔改日新能源汽车材事迹兑现情况。 ?    公司客户聚首度仍较高，2025 年以来国际形势变化，公司濒临客户订单流失的风险。2023-2024 年及 2025 年 1-3 月      公司对前五大客户的销售收入总和占销售总和的比例较高，穿透代工场来看，末端品牌客户主要包括苹果、三星、      谷歌等。2025 年以来国际形势变化，公司濒临客户订单流失风险。 ?    汇兑失掉加多，公司仍濒临一定的汇率波动风险。2023-2024 年及 2025 年一季度公司外售收入占比 47.00%、45.02%      和 27.40%，外售占比抓续下降但仍较高，公司仍濒临一定汇率波动风险，2023-2024 年公司汇兑损益隔离为-362.02      万元和-1,121.25 万元。 ?    公司仍濒临一定的原材料价钱波动风险。2024 年和 2025 年一季度公司原材料成本占比仍约 80%，原材料主要为铝      锭。连年铝价举座波动幅度较大，2023-2024 年及 2025 年一季度公司铝锭采购均价隔离为 1.67 万元/吨、1.77 万元/吨      和 1.82 万元/吨，抓续上升。 同行比较（单元：亿元，%）       证券简称              英力股份           格林精密       和胜股份       福蓉科技     总财富                        29.64      22.23      40.00           33.34     商业收入                       18.43      12.21      33.33           23.96     净利润                         0.09       0.53       0.81            1.60     销售毛利率                      10.64      17.10      12.80           11.25     财富欠债率                      53.19      14.35      56.36           35.85 注：以上各方针均为 2024 年数据。 贵寓开首：同花顺 iFinD，中证鹏元整理 本次评级适用评级方法和模子 评级方法/模子称号                                                                        版块号 时刻硬件与半导体企业信用评级方法和模子                                                  cspy_ffmx_2023V1.0 外部特殊支抓评价方法和模子                                                        cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已败露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及结果   评分要素      方针                 评分品级       评分要素            方针                 评分品级             宏不雅环境                  4/5                     初步财务景况                    9/9             行业&计议风险景况             4/7                         杠杆景况                  9/9   业务景况                                    财务景况               行业风险景况              3/5                         盈利景况                  强               计议景况                4/7                     流动性景况                     7/7 业务景况评估结果                          4/7   财务景况评估结果                                    9/9             ESG 身分                                                                   0 疗养身分        环节特殊事项                                                                   0             补充疗养                                                                     0 个体信用景况                                                                              aa 外部特殊支抓                                                                               0 主体信用品级                                                                              AA 注：各方针得分越高，暗示进展越好。 本次追踪债券概况 债券简称        刊行畛域（亿元）           债券余额（亿元）           前次评级日历             债券到期日历 福蓉转债                    6.40               3.93   2024-6-26          2029-7-18 一、 债券召募资金使用情况    本期债券召募资金原计议用于“年产6万吨奢华电子铝型材及精好意思加工技俩”和“年产10万吨再生 铝及圆铸锭技俩”。凭证公司2024年1月4日发布的《四川福蓉科技股份公司对于变更部分募投技俩及项 目脱期的公告》，鉴于奢华电子行业复苏相对随心，新能源汽车产销量快速增长、轻量化浸透率普及， 公司从自己策略贪图启航，基于产能需求的鱼贯而来，将召募资金用途疗养为“年产4万吨奢华电子和3 万吨新能源铝型材及精好意思加工技俩”和“年产10万吨再生铝及圆铸锭技俩”。凭证公司2024年8月23日 发布的《四川福蓉科技股份公司对于召募资金专户销户完成的公告》，“福蓉转债”召募资金已使用完 毕，公司已将召募资金专用账户刊出。 二、 刊行主体概况    追踪期内，公司称号、注册老本、控股股东及实质抵制东谈主、并吞范围均未发生变化。2025年3月末， 公司总股本为7.68亿股，较2023年末加多0.90亿股，增幅13.34%，系追踪期内本期债券转股、以及老本 公积转股所致。    章程2025年3月末，南平铝业抓股54.81%，仍为公司控股股东，福建冶控股权投资照看有限公司 （以下简称“冶控投资”）抓股10.84%，南平铝业和冶控投资均受福建省冶金（控股）有限遭殃公司 （以下简称“冶金控股”）径直抵制，二者存在关联关系且为一致行动东谈主，总共抓股65.65%，较上年末 的67.64%略有下降，系本期债券转股导致股权稀释所致。公司实质抵制东谈主仍为福建省东谈主民政府国有财富 监督照看委员会。控股股东南平铝业为中国建筑铝型材十强企业、福建省铝行业龙头企业、福建制造业 企业100强。    追踪期内，公司崇州本部仍主要从事奢华电子家具铝制结构件材料的研发、坐褥及销售。同期，公 司在福建省罗源县两家子公司（见下表）开采的本期债券募投技俩“年产4万吨奢华电子和3万吨新能源 铝型材即精好意思加工技俩”和“年产10万吨再生铝即圆铸锭技俩”投产，公司并吞范围新增新能源汽车材 业务；再生资源公司和崇州本部坐褥的圆铸锭主要供公司私用，但2024年公司亦运转诓骗富余产能贯串 外部圆铸锭订单，兑现部分圆铸锭外售收入。因此从并吞层面来看，公司新增新能源汽车材收入和圆铸 锭外售收入。圆铸锭加工业务附加值低，公司业务拓展要点仍在新能源汽车材方面。 表1 章程 2024 年末，公司子公司情况（单元：万元）            抓股 子公司称号             总财富         净财富         商业收入        净利润       所开采的本期债券募投技俩            比例                                                    年产 10 万吨再生铝及圆铸锭项 再生资源公司     100%   46,323.83   32,719.14   51,486.67   -453.44                                                    目                                                    年产 4 万吨奢华电子和 3 万吨新  高端制造公司 100% 125,564.60 67,708.49 49,717.34 -45.68                                                    能源铝型材及精好意思加工技俩 注：福建省福蓉源再生资源开发有限公司简称“再生资源公司”，福建省福蓉源新材料高端制造有限公司简称“高端制 造公司”。 贵寓开首：公司 2024 年度解释   追踪期内，公司东谈主事发生一定变动。 表2 2024 年及 2025 年一季度公司董事、监事、高档照看东谈主员变动情况  姓名   担任的职务 变动情形                         变动原因 陈景春     董事          离任   责任变动 周宾      董事          离任   责任变动 黄志宇    监事会主席        离任   责任变动 陈亚仁     董事          选举   经公司 2024 年第六次临时股东大会选举为公司董事。 李杨      董事          选举   经公司 2024 年第三次临时股东大会选举为公司董事。                          经公司 2024 年第六次临时股东大会选举为公司监事；经公司第三届监事会第 院婷婷    监事会主席        选举                          十五次会议选举为监事会主席。 贵寓开首：公司提供 三、 运营环境      宏不雅经济和政策环境 需，推动经济沉静朝上、结构向优 平。一揽子存量政策和增量政策抓续发力、靠前发力，效果冉冉表露。坐褥需求赓续规复，结构有所分 化，工业坐褥和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，奢华超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型过程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高时刻产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际出入景况细密，商场活力信心增强。二季 度外部形势严峻复杂，大国博弈下出口和舒适率或濒临压力。国内新旧动能疗养，有用需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅政策愈加积极，加速推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步 扩内需尤其是提振奢华，效率稳处事、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的细目性应答多样不确 定性。二季度货币政策赓续保管章程宽松，保抓流动性充裕，推动通胀和蔼回升，赓续领会股市楼市， 树立新式政策性金融器具，支抓科技立异、扩大奢华、领会外贸等。财政政策抓续使劲、愈加得力，财 政刺激有望加码，加多刊行超始终非凡国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用 作技俩老本金范围，同期鼓动财税体制矫正。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续使劲推 动房地产商场止跌回稳。科技立异、新质坐褥力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更鼎力度促进奢华、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的政接应答外部环境的不 细目性，估计全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。      行业环境   连年铝制结构件在奢华电子家具中的应用快速发展起来，但需随心铝制结构件也濒临着可能被不 锈钢等其他材料结构件冲击的风险   结构件是奢华电子家具的热切基础构架，对装置在其中的多样功能性元器件提供固定、支抓、保护 和荫庇等作用，比如手机中框、背板等。奢华电子家具更新换代较快，末端厂商时时需要针对新机型而 开发新的结构件家具，因此结构件具有较强的定制属性。看成奢华电子家具的热切组成部分，结构件的 遐想和制造约占奢华电子家具开发周期的二分之一，是奢华电子家具坐褥制造的热切才略。   近十年铝制结构件在奢华电子家具中的应用快速发展起来。2008年之前，铝合金材料在条记本电脑 等设备中仅小范围应用。2008年苹果公司雅致推出了铝合金一体成型（Aluminum Unibody）机身遐想的 Macbook系列，推出了条记本电脑家具的全新制造方法并推动了铝合金材料及CNC1加工供应链的约束 完善，引颈了铝合金材料由微型零组件向结构性部件升级的风潮。2010年苹果公司收受铝合金一体成型 遐想的iPad系列平板电脑家具也取得了空前得胜。2012年苹果公司推出其首款收受铝合金一体化成型设 计的智高东谈主机iPhone 5。比拟于塑料结构件，铝制结构件具有散热效果佳、抗压抗弯武艺强、抗刮抗划 伤等优点，且外不雅愈加前锋好意思不雅、机身更薄、质感更好。   伴跟着5G发展，智高东谈主机结构件已由全金属机身遐想渐渐向金属中框结构演变。由于5G对数据传 输、无线充电尺度（Qi）时刻对智高东谈主机背板材料的电磁性质提倡了更高的要求，5G采集下的智高东谈主 机很有可能收受玻璃、陶瓷等非金属背板。然而相较于金属材料，该类材料仍存在韧性不及、抗摔武艺 差等毛病，因此更需要收受高强度、高性能的中框结构件进行支抓，金属结构件仍将是智高东谈主机结构件 中最热切的组成部分。面前智高东谈主机结构件已由全金属机身遐想渐渐向金属中框结构演变，金属材料也 由原6系中等强度铝合金向性能愈加优秀的6013系高强度铝合金、7系航空级铝合金或不锈钢升级。2017 年以来，各大主流厂商先后推出收受高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板遐想的高端旗舰型号手机。   值得随心的是，铝制结构件也濒临着可能被不锈钢等其他材料结构件冲击的风险。铝合金的密度约 为不锈钢密度的三分之一，且更容易进行着色处理，因此更能安妥智高东谈主机轻佻化、个性化发展的要求。 同期，不锈钢等其他材料在原材料价钱、坐褥工艺复杂进度、加工成本抵制、供应链畛域等多方面处于 相对残障，面前业内仍以铝合金材料应用为主。固然相应的高端机型主要收受了航空级铝合金中框遐想， 但也有旗舰机型如iPhone X收受了不锈钢中框遐想。此外，非晶合金（液态金属）时刻也在约束发展过 程中，在奢华电子家具领域已进行了SIM卡针、卡托、USB接口等方面的应用。如果不锈钢等其他奢华 电子家具结构件材料等兑面前刻性破损，具备了可控成本的畛域化坐褥武艺，铝制结构件将濒临商场受 到冲击的风险。   奢华电子铝制结构件行业在商场进入、时刻和畛域方面有一定的壁垒，行业先进入者取得了行业 商场的主要份额   奢华电子家具铝制结构件材料坐褥属于铝加工业的细分行业。奢华电子家具铝制结构件家具具有相 对较高的附加值，不仅诱骗了部分原坐褥加工建筑铝型材、其他工业铝型材的企业转型，也诱骗了部分 行业新进入者。   铝制结构件行业存在着一定的壁垒，体现为商场进入壁垒、时刻壁垒和畛域壁垒等。商场进入壁垒 方面，卑劣品牌厂商或其代工企业在采纳供应商时有观看极度严格，况兼品牌厂商与供应商的配合模式使 企业与客户互相依赖，除非供应商产生环节的家具性量问题或者录用周期问题，一般不会泛泛更换。对 于行业新进入者来说，获取大型客户或著名企业的特殊认证具有较高的难度。时刻壁垒方面，平板电脑、 条记本电脑和智高东谈主机等奢华电子家具对铝制结构件材料高尺度要求贯串坐褥加工的各个才略，只消具 备了始终的时刻蕴蓄、抓续的研发武艺以及专科东谈主员储备才能坐褥出恰当客户要求的家具。畛域壁垒方 面，领先，奢华电子家具铝制结构件坐褥商需要造成自己的畛域上风，才能镌汰家具的成本，保证企业 的利润空间和议价武艺；其次，奢华电子家具商场具有短时需求量大的秉性，对供应商大畛域、高质地、 快速录用订单的武艺要求很高，这就决定了平板电脑、条记本电脑和智高东谈主机等奢华电子家具铝制结构 件材料坐褥商必须具备宽裕大的产能和畛域，以险恶卑劣企业短时巨额量的交货要求。新进入的企业缺 乏畛域化坐褥照看的申饬，难以在短时候内造成成本、畛域方面的上风。   奢华电子铝制结构件对于材料品性抵制、加工精度、深加工武艺等关节时刻实力要求很高，使得行 业内竞争呈现各异化的神志。面前公司属于奢华电子铝制结构件材料行业第一梯队企业，主要竞争敌手 包括英力股份、格林精密以及和胜股份等。 开销放缓，估计 2025 年增速放缓；面前奢华电子产业链濒临向东南亚升沉的趋势，但面前进展较慢   奢华电子末端家具以手机、PC、平板电脑为主。 一语气 6 个季度兑现同比增长。2024 年全年各人智高东谈主机出货量为 12.4 亿台，同比增长 6.4%，在阅历连 续两年下落伍兑现回升。商场回暖主要受后特殊时期换机红利、渠谈补货以及新兴商场增长等身分影响。 中国、好意思国、欧洲等智高东谈主机的主战场商场早已趋于饱和，印度、东南亚、中东等新兴商场竞争空间相 对宽松，连年来智高东谈主机出货量增长较快，但 2025 年一季度新兴商场集体失速，各人智高东谈主机出货量 同比增长仅 0.4%。凭证 IDC 最新发布的扣问阐彰着示，由于国际形势变化、很多地区的通货推广和失 业等挑战导致奢华者开销放缓，估计 2025 年各人智高东谈主机出货量将同比增长 0.6%。同期估计改日几年 均将保管较低增速，主如若由于智高东谈主机普及率的提高、换机周期的延迟以及二手智高东谈主机商场的增长。 图1 各人智高东谈主机和平板电脑出货情况                               各人出货量:智高东谈主机           各人出货量:平板电脑 贵寓开首：Wind，中证鹏元整理    各人智高东谈主机商场聚首度仍较高，新晋品牌传音（Transsion）凭借其新兴商场的各异化定位，2024 年出货量踏进世界前哨。IDC数据炫耀，2024年各人智高东谈主机前五大品牌苹果、三星、小米、传音、 OPPO出货量总共占比达67.50%，商场聚首度较高。其中新晋品牌传音（Transsion）商场主要散布在非 洲、东南亚、印度等地区，花名“非洲之王”，2024年其出货量增长12.7%，出货量踏进世界前哨。 要品牌的供应商体系抵奢华电子结构件材料行业企业的计议和发展至关热切。 表3 2024 年智高东谈主机商场前五大公司出货量和市占率情况（单元：百万台） 公司称号           2024 年出货量      2024 年商场份额   2023 年出货量   2023 年商场份额   出货量同比增长 其他             402.9          32.5%        358.9       30.8%        12.3%  各人         1,238.8         100.0%      1,164.1    100.0%           6.4% 注：2024 年 Transsion 和 OPPO 因商场份额各异小于 0.1%，IDC 将二者比肩第四。 贵寓开首：IDC 官方网站，中证鹏元整理 主要收成于商用商场的换机需求以及新兴商场的推动。2024 年各人 PC 全年 PC 出货量达到 2.63 亿台， 较 2023 年增长 1.0%，商场有所回暖，但举座增长未达预期。估计 2025 年各人 PC 出货量达到 2.74 亿 台，同比增长 4.1%，推动 2025 年各人 PC 增长的主要驱能源，一方面源于 Windows10 升级到 Windows11 系统后的设备更换，另一方面则源于特殊时期后的新一轮更新周期。    各人奢华电子产业链存在向东南亚升沉的趋势，连年以代工场为主导并带动零部件产能升沉，改日 需温柔国内零部件厂商的境外计议风险。连年在低成本驱动下，重迭地缘政事身分，各人奢华电子产业 冉冉向泛东南亚升沉，目的地以印度、越南、泰国等东南亚国度为主，其中 2020 年畴昔转产技俩聚首 在印度，2020 年以后更多新建工场布局在越南、泰国等地。面前奢华电子产业链中的拼装厂、录像头/ 指纹/炫耀屏模组厂、电板厂、精密结构件厂等重东谈主力、基础型工场在东南亚均有布局，产业链升沉速 度主要由末端品牌主导，至 2024 年多数领域尚未造成完好产业链，已升沉产能以拼装厂及廉价值的包 装材料、结构件等产业链才略为主。连年有较多厂商在越南进行产能投资，仍以拼装厂为主。在东南亚 新设产能的厂商除各人性代工场外，部分国内零部件厂商也侍从末端品牌布局到东南亚等地投资扩产， 需温柔国外计议风险。   新能源汽车的快速发展是推动铝型材需求增长的主要能源   铝材因其轻量化、高强度、耐腐蚀、易回收等秉性，成为新能源汽车轻量化的首选材料。新能源汽 车对续航里程和节能减排的高要求，使得铝材在车身、电板系统、底盘等关节部件中的应用日益平淡。 新能源及汽车铝型材行业在政策支抓和时刻立异的双重驱动下，迎来了快速发延期。   面前新能源车购车补贴皆备退出，商场需求依然取代政策补贴，成为产业发展的中枢驱能源，行业 抓续高速发展。2024 年中国新能源汽车产量达到 1,288.8 万辆，同比增长 34.4%；销量为 1,286.6 万辆， 同比增长 35.5%，占各人商场的 70.5%，新能源汽车产销量一语气 10 年位居各人第一。2024 年中国新能源 汽车的商场浸透率达到 40.9%，较 2023 年提高了 9.3 个百分点。2025 年 1-4 个月，中国新能源汽车销量 达 430 万辆，同比增长 46.2%。凭证中汽协的预测，2025 年新能源汽车销量可达 1,600 万辆，同比增长 可达 24.4%，浸透率有望增至 48.6%。即每卖出两辆新车中，就会有一辆是新能源汽车。中国“双碳” 想法的鼓动以及新能源汽车产业的迅猛增长，为铝型材行业提供了广泛的商场空间，新能源汽车的快速 发展是推动铝型材需求增长的主要能源。 图2 中国新能源车产量及增速情况                              产量           销量              产量同比              销量同比 贵寓开首：Wind，中证鹏元整理 四、 计议与竞争   追踪期内，公司除赓续以从事奢华电子家具铝制结构件材料的研发、坐褥及销售外，还通过自建产 能将业务拓展至新能源汽车材领域，并外售部分圆铸锭。因此，公司并吞范围内新增新能源汽车材收入 和圆铸锭外售收入。2024年公司商业收入和毛利润仍主要来自奢华电子材业务。 表4 公司商业收入组成及毛利率情况（单元：亿元）      技俩            金额         占比           毛利率        金额            占比        毛利率           金额          占比        毛利率 奢华电子材        3.09     55.08%       15.34%      15.60        65.12%      16.08%      16.34       85.72%    23.42% 新能源汽车材       1.33     23.78%        0.65%          1.84     7.66%           0.41%          -          -         - 圆铸锭          0.56      9.94%        0.13%          1.01     4.21%           1.25%          -          -         - 其他           0.63     11.19%        4.48%          5.51     23.01%          3.04%    2.72       14.28%     2.11% 总共           5.61    100.00%        9.12%      23.96      100.00%       11.25%      19.06      100.00%    20.38% 注：其他业务收入主要开首于废铝的销售和圆铸锭销售收入。公司将子公司再生资源公司的圆铸锭外售收入计入主商业 务，将崇州本部的圆铸锭外售收入计入其他业务。2024 年其他收入增长主要系崇州本部圆铸锭外售收入增长。 贵寓开首：公司提供   公司在奢华电子材领域仍具有一定时刻上风，是国内少数具备研发和坐褥供应7系铝合金材的厂家， 具有坐褥畛域和快速反馈上风；追踪期内，公司鼓动治理新能源汽车材新建产能时刻问题，坐褥冉冉 进入正轨   公司是面前国内少数具备研发和坐褥供应7系可阳极氧化处理奢华电子家具铝型材厂家，亦然面前 坐褥7系铝制结构件材料质地领会的厂家。2024年公司研发进入0.22亿元，同比增长约21%，赓续保抓快 速反应和新品研发得胜率，完成了三星Q6/Q7、OPPO Find N5及谷歌等品牌折叠屏手机和三星S24/S25、 谷歌P24/P25/AK3等多个品牌智高东谈主机技俩铝合金结构件材料的开发应用责任；研发多个高强度高光可 阳极6系、7系铝合金材料，并扩充应用于华为、谷歌等末端品牌的录像头、按键等家具。   此外，公司报复新能源汽车材领域，2024年得胜治理了模具、东谈主员手段普及和工序磨合等方面问题， 通过了IATF16949汽车质地体系恰当性取证，基本治理了口琴管量产艰辛。经过多月磨合坐褥，子公司 新能源汽车材顺利进入宁德时期供应商白名单。 表5 公司研发情况（单元：亿元、东谈主）             技俩                        2024 年                       2023 年 研发进入总共                                           0.22                         0.18 研发进入总和占商业收入比例                                  0.91%                        0.96% 公司研发东谈主员的数目                                         109                          114 研发东谈主员数目占公司总东谈主数的比例                                13.16%                       13.77% 贵寓来演：公司提供   跟着子公司新建产能投产，公司奢华电子材产能大幅普及，同期业务拓展至新能源汽车材领域； 奢华电子材行业竞争加重，公司奢华电子材产量下降，产能诓骗率降至低位，当期奢华电子材业务收 入和毛利率下滑，该业务事迹下滑是导致公司当期举座事迹下滑的主要原因，仍需温柔奢华电子材产 能消化情况；新能源汽车材处于业务开拓初期，2024年新能源汽车材产能诓骗率、业务收入及毛利率 均处于较低水平，2025年一季度跟着爬产上量，产能诓骗率大幅普及至85.08%，但毛利率仍较低，重 点温柔改日新能源汽车材事迹兑现情况   跟着子公司新建产能投产，公司产能畛域大幅增长，且拓展至新能源汽车材领域。章程2025年3月 末，公司主要的两个坐褥基地隔离在四川省成都市崇州市和福建省福州市罗源县（即再生资源公司、高 端制造公司两家子公司场所地），两个基地的各项家具产能如下表。追踪期内，罗源基地两家子公司所 开采的本期债券募投技俩“年产4万吨奢华电子和3万吨新能源铝型材及精好意思加工技俩”和“年产10万吨 再生铝及圆铸锭技俩”投产，公司业务拓展至新能源汽车材领域。章程2025年3月末，不沟通圆铸锭产 能，公司奢华电子材和新能源汽车材产能总共14.53万吨/年，较2023年末大幅增长70.94%；二者产能占 比隔离为79%和21%，仍以奢华电子材为主，但新增的新能源汽车材已有一定占比。 表6 章程 2025 年 3 月末，公司产能情况（单元：万吨/年）    坐褥基地      奢华电子   新能源汽                  奢华电子           新能源汽                                 圆铸锭                                    圆铸锭                材      车材                    材              车材 崇州                7.53   0.00     12.00           7.53        0.00           10.00 罗源（高端制造公 司、再生资源公司） 总共               11.53   3.00     22.00           8.50        0.00           10.00 注：1）以上均为时点数据，但新投产的产能还在爬产阶段；2)公司圆铸锭坐褥主要供公司坐褥私用，用于进一步加工为 奢华电子材、新能源汽车材等家具。 贵寓开首：公司提供       在建产能方面，章程2025年3月末，公司主要在建技俩为年产11万吨奢华电子和新能源铝型材及深 加工技俩2，总投资6.32亿元，已投资1.74亿元。该技俩投产后，公司产能（不沟通圆铸锭产能）将在目 前的基础将进一步增长22.53万吨/年。       此外，公司受托照看部分股东的新能源汽车材产能，该产能改日可能注入至公司，面前还未启动注 入历程。鉴于公司控股股东南平铝业偏激子公司福建省闽铝轻量化汽车制造有限公司前期已触及新能源 及汽车铝型材干系业务，为幸免公司进入新能源及汽车业务领域可能带来的潜在同行竞争，2023年公司 控股股东南平铝业、股东冶控投资将其新能源及汽车干系业务和股权，以托管款式寄托给福蓉科技照看， 干系收入和利润归仍股东扫数，公司仅收取极少照看费。公司、南平铝业及冶控投资承诺将在闽铝轻量 化险恶干系条款时启动将闽铝轻量化注入上市公司的表率。若该事项改日顺利完成，公司新能源汽车材 产能还将增长，章程面前尚未启动注入历程。       公司连年产能投资畛域较大。追踪期内投产的两个本期债券募投技俩，以及上述在建产能技俩，总 投资畛域总共达18.94亿元。从财务数据来看，2025年3月末公司固定财富（厂房、设备等）、在建工程 和无形财富（主要为购置的厂房用地）总共为18.92亿元，较2023年末增长8.72%，较2022年末增长       受奢华电子产业链外移、竞争加重等身分影响，竞争敌手压价抢单，公司奢华电子材业务产销量下 降、收入和毛利率下滑，是导致公司当期举座利润下滑的主要原因。2024年公司奢华电子材在产能加多 的情况下，产量仍同比下降22.35%，产能诓骗率从2023年的61.31%下滑至2025年1-3月的31.33%。公司 家具以“铝价+加工费”模式订价，跟着铝价高涨，家具单价略有上浮，但加工费下降，业务毛利率下 滑。2024年公司兑现奢华电子材收入15.60亿元，同比减少4.52%；业务毛利率为16.08%，较上年下降     表7 奢华电子铝型材产能、坐褥和销售情况（单元：吨、万元/吨）             技俩              2025 年 1-3 月              2024 年          2023 年     产能                                 28,825.00         115,300.00      84,965.00     产量                                     9,031.64       40,448.97      52,090.20     产能诓骗率                                  31.33%           35.08%         61.31%     销量                                     9,730.68       48,781.21      52,140.82     产销诓骗率                                  107.74%         120.60%        100.10% 注：1）产能数据以估算的坐褥 50%的 7 系铝合金和 50%的 6 系铝合金家具实质挤压坐褥武艺细目； 实质家具的产量。 一季度跟着爬产上量，坐褥冉冉步入正轨，产能诓骗率大幅普及至85.08%。受益于“以销定产模式”， 产销率保管在90%以上；因铝价高涨，2025年1-3月单元售价有所普及。 新能源汽车材收入1.84亿元，业务毛利率仅0.41%，2025年一季度业务毛利率为0.65%，业务毛利率处于 较低水平。 表8 新能源铝型材产能、坐褥和销售情况（单元：吨、万元/吨）         技俩          2025 年 1-3 月              2024 年 产能                                 7,500.00            30,000.00 产量                                 6,380.97             8,912.48 产能诓骗率                              85.08%                29.71% 销量                                 5,942.31             8,139.61 产销诓骗率                              93.13%                91.33% 单元售价                                  2.24                  2.06 贵寓开首：公司提供   举座来看，连年奢华电子行业复苏相对随心，估计改日几年需求仍较疲软，行业竞争加重，公司已 在2024年将本期债券募投技俩中2万吨奢华电子材产能疗养为3万吨新能源汽车材产能，一定进度上作念出 疗养，但公司新增的、存量的奢华电子铝型材产能畛域仍较大，公司奢华电子材产能诓骗率抓续下降， 当期奢华电子材业务收入和毛利率下滑，仍需温柔奢华电子材产能消化情况；新拓展的新能源汽车材市 场空间广泛，新能源汽车的快速发展是推动铝型材需求增长的主要能源，且公司新能源汽车材业务商场 拓展初见成效，然而面前由于处于业务开展初期，且行业变化较快且竞争横暴，需要点温柔新能源汽车 材业务改日事迹情况。   公司奢华电子材主要客户为各人著名企业，配合关系较为领会，公司新能源汽车材业务客户开拓 取得一定效果，公司仍具有较强的客户上风，但仍濒临较大的客户聚首度风险；公司应收款项畛域仍 较大，占用公司资金；公司国外售售占比仍较高，濒临一定的汇率波动风险，且2025年以来国际形势 变化，公司虽无径直出口至友意思国的商品，但苹果等末端品牌是公司热切客户，公司濒临客户订单流失 的风险   公司的销售模式包括直销和经销模式，以直销为主，连年直销收入占主商业务收入比例保管在98% 以上。分地区来看，2024年表里销售比例变化不大，2025年1-3月内销占比普及，主要系内销为主的新 能源汽车材收入和圆铸锭收入普及。公司出口家具主要以好意思元进行计价和结算，2023-2024年公司汇兑 损益隔离为-362.02万元和-1,121.25万元。沟通到连年好意思元对东谈主民币汇率波动幅度彰着加大，公司濒临一 定的汇率波动风险。况兼连年来国际形势变化，国际商场不领会身分有所加多，公司濒临外贸订单减少 或流失的风险。 表9 公司主商业务收入分地区情况（单元：亿元）   分地区                       金额              占比       金额             占比          金额            占比 内销                  3.61       72.60%        10.14        54.98%            8.66         53.00% 外售                  1.36       27.40%        8.30         45.02%            7.68         47.00% 总共                  4.98       100.00%       18.44       100.00%           16.34        100.00% 贵寓开首：公司提供   结算方面，公司给予客户一定信用期，奢华电子材客户一般在60-120天之间，新能源汽车材客户一 般为融单90天，这使得公司造成了较大畛域的应款款项，占用公司资金。2024年末公司应收款项（含应 收账款、应收单据和应收款项融资）为4.08亿元，较上年末变化不大，占当年末总财富的12.24%，占当 年商业收入的17.04%。2023-2024年公司应收款项盘活率隔离为4.30次和5.93次，资金盘活效率有所普及。   公司奢华电子材业务仍保抓较强的客户上风。公司一语气多年景为好意思国苹果公司各人前200位供应商 之一，是韩国三星公司、好意思国谷歌公司系列家具各人主力供应商，且与联思、戴尔等品牌的代加工场形 成领会的配合关系。铝制结构件材料供应商经过严格筛选进入品牌手机制造商供应链体系后，如果不出 现环节纠纷不会被泛泛更换，因此公司与客户配合关系较为领会。 供应商禀赋审核，多个铝合金材料已获取宁德时期认证。面前，公司已得胜向宁德时期提供电板箱体结 构件材料，并已应用于长城、东风、祯祥、奇瑞等品牌车型。公司已领有汽车能源电板端侧板、储能及 电板托盘铝材及白车身型材等板块的新能源客户群体，并涉入汽车结构件和汽车功能件领域。   公司客户聚首度仍较高，濒临客户聚首度风险，同期2025年一季度新能源汽车材运转出当今前五大 客户中。2024年公司前五大客户销售额占年度销售总和的51.21%，较上年有所下降，2025年一季度进一 步下降至47.49%，主要系新能源汽车材业务步入正轨，销售占比普及，2025年一季度前五大客户运转出 现新能源汽车材客户。公司客户聚首度仍较高，穿透代工场来看，末端品牌客户主要包括苹果、三星、 谷歌等。2025年以来国际形势变化，公司虽未径直出口至友意思国，但苹果、谷歌等好意思国末端品牌是公司重 要客户，公司濒临客户订单流失风险。 表10 公司前五大客户销售收入情况（单元：亿元）         年度                 客户              销售内容               销售金额          占销售总和比例                               第又名          奢华电子材                   0.60                  10.63%                               第二名          新能源材                    0.58                  10.26%                               第三名           圆铸锭                    0.55                   9.90%                               第四名          奢华电子材                   0.52                   9.19%                               第五名          新能源材                    0.42                   7.51%                                       总共                           2.66                  47.49%                      第又名              奢华电子材                  4.44                  18.53%                      第二名              奢华电子材                  2.40                  10.02%                      第三名              奢华电子材                  2.25                   9.39%                      第四名              奢华电子材                  1.72                   7.19%                      第五名              奢华电子材                  1.46                   6.08%                              总共                             12.27                 51.21%                      第又名              奢华电子材                  5.08                  26.64%                      第二名              奢华电子材                  2.59                  13.60%                      第三名              奢华电子材                  2.40                  12.63%                      第四名              奢华电子材                  1.71                   8.99%                      第五名              奢华电子材                  1.04                   5.46%                              总共                             12.82                 67.31% 贵寓开首：公司提供   原材料占坐褥成本比例仍很高，内销业务主要收受“基准铝价+加工费”的订价款式，单元毛利受 铝价波动影响较小；7系合金外售业务主要通过协商细目销售价钱，铝锭价钱高涨向下搭客户传导存在 一定时滞，且毛利受汇率波动影响较大；总体来看，公司仍濒临一定的原材料价钱波动风险   原料采购方面，公司原材料主要为铝锭、圆铸锭等，主要选择“以销定产、以产定购”的采购款式， 由公司采购部谐和进行采购。对巨额商品原材料，公司实行策略供应商采购轨制，与一些畛域比较大、 实力比较强的供应商执意框架条约，建立始终领会的配合关系。公司铝锭采购的主要订价款式为长江有 色金属现货铝锭价钱，部分供应商收受广东南储华南报价A00铝的均价。2024年及2025年1-3月径直材料 占主商业务成本的比例约80%，占成本比例仍很高。 表11 公司主商业务成本组成（单元：亿元）    技俩              金额        占比               金额             占比           金额        占比 径直材料          3.64           81.03%      12.51          78.60%       10.15         81.13% 径直东谈主工          0.22           4.84%        0.91           5.74%        0.67          5.33% 制造用度          0.64           14.13%       2.49          15.66%        1.69         13.54%    总共         4.50      100.00%          15.92         100.00%       12.51        100.00% 贵寓开首：公司提供   从采购价钱来看，2024年公司铝锭采购均价为1.77万元/吨，同比高涨5.99%，2025年一季度升至 主要收受“基准铝价+加工费”的订价款式，家具销售价钱受原材料铝锭价钱的波动而波动。公司7系合 金存在内销业务和外售业务，订价款式有所不同。7系合金内销业务收受“基准铝价+加工费”的订价方 式，加工费相对领会；7系合金外售业务概述沟通铝价行情、竞争进度等身分，协商细目销售价钱，铝 锭价钱高涨向下搭客户传导存在一定时滞，且毛利受到好意思元兑东谈主民币汇率波动影响较大。总体来看，公 司濒临一定的原材料价钱波动风险。   从采购量来看，跟着公司坐褥畛域扩大，2024年公司采购铝锭数目、采购金额有所加多。 表12 公司主要原材料铝锭采购情况（单元：万吨、万元、万元/吨）   原材料价钱             期间          采购数目          采购金额                   采购均价      铝锭            2024 年             6.62             117,280.02        1.77 贵寓开首：公司提供   供应商方面，公司供应商聚首度仍较高。2024年公司前五名集团供应商采购额占年度采购总和 比例为44.94%，较上年的39.33%有所普及。2025年一季度公司前五大供应商聚首度下降至47.39%。 表13 公司前五大供应商采购情况（单元：亿元）     年度           供应商称号               采购内容      采购金额            占采购总和比例                 第又名                    铝锭             2.61             31.99%                 第二名                   铣削材             0.39              4.79%                 第三名                    铝锭             0.33              4.00%                 第四名                    废物             0.32              3.88%                 第五名                    铝锭             0.22              2.73%                                 总共                    3.87             47.39%                 第又名                    铝锭             9.83             44.94%                 第二名                   铣削材             2.04              9.34%                 第三名                    铝锭             1.88              8.61%                 第四名                    废物             1.41              6.45%                 第五名                  建筑工程服务           0.56              2.54%                                 总共                   15.74             71.89%                 第又名                    铝锭             8.80             39.33%                 第二名                    工程             3.54             15.83%                 第三名                    废铝             1.30              5.84%                 第四名                   加工成品            1.18              5.29%                 第五名                    铝锭             1.86              8.32%                                 总共                   16.68             74.60% 贵寓开首：公司提供 五、 财务分析   财务分析基础评释    以下分析基于公司提供的经华兴司帐师事务所（特殊普通合资）审计并出具尺度无保钟情见的公 司2023年审计解释、经希格玛司帐师事务所（特殊普通合资）审计并出具尺度无保钟情见的2024年审计 解释及未经审计的2025年1-3月财务报表。      追踪期内，公司财富畛域变化不大，因本期债券转股、老本公积转股，公司实收老本和老本公积 加多，扫数者权力加多且结构有所疗养；利润大幅下降，要点温柔新能源汽车材业务改日事迹进展； 总债务畛域有所普及，现款类财富简略笼罩短期债务，备用流动性充裕，举座债务压力仍可控      老本实力与财富质地      跟着本期债券转股，公司总欠债减少，扫数者权力加多，产权比率下降至较低水平，2025年3月末 公司产权比率约58%，扫数者权力对欠债的保险进度较好。因本期债券转股、老本公积转股，公司实收 老本和老本公积加多，扫数者权力结构有所疗养，以实收老本和未分派利润为主。其中2024大哥本公积 加多1.63亿元，组成为：本期债券转股22,685,280股，同期加多老本公积2.30亿元；老本公积转股本，导 致老本公积减少0.68亿元。 图3 公司老本结构                                                  图4 2025年3月末公司扫数者权力组成       总欠债           扫数者权力           产权比率（右）       亿元                                                                      其他                                                                          润 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计解释及未经审计的 2025                         贵寓开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                                         证鹏元整理      追踪期内，公司老本畛域基本不变。公司将闲置货币资金购买答理，使得2025年3月末货币资金减 少，来回性金融财富加多。应收账款保抓相对领会，公司客户较为优质，回收风险相对可控，但占用公 司资金。      公司固定财富主要为厂房、设备，在建工程为在建产能技俩，无形财富主要为购置的厂房用地，均 与公司产能扩张干系。追踪期内，固定财富跟着在建技俩完工转固大幅增长，产能大幅扩张后需温柔产 能消化情况。存货跟着公司业务拓展坐褥畛域扩大增长，且因奢华电子行业卑劣需求颓废，濒临减值风 险。2024年末公司受限财富仅138.56万元受限资金，畛域较小。 表14 公司主要财富组成情况（单元：亿元）            技俩                                   金额           占比             金额            占比       金额            占比 货币资金                                1.60           4.69%        5.35        16.06%     6.51        19.64% 来回性金融财富                             3.51       10.30%           0.00        0.00%      0.00        0.00% 应收账款                                3.57       10.50%           3.44        10.31%     3.89        11.73% 存货                        4.32    12.69%    3.47          10.41%    3.94    11.88% 流动财富总共                   14.95   43.91%    14.14          42.41%   15.42   46.53% 固定财富                     14.43    42.37%   14.61          43.82%   10.48    31.61% 在建工程                      2.11     6.21%    1.97           5.91%    4.49    13.55% 无形财富                      2.39     7.01%    2.40           7.20%    2.44     7.37% 非流动财富总共                  19.09   56.09%    19.20          57.59%   17.72   53.47% 财富总共                     34.04   100.00%   33.34      100.00%      33.14   100.00% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计解释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利武艺 圆铸锭外售收入（包括其他收入中圆铸锭外售）所致；兑现归母净利润1.60亿元，同比大幅下滑42.65%， BEITDA利润率同比下滑至9.10%，主要因为奢华电子产业链外移、竞争加重、竞争敌手压价抢单，导 致公司在收入增长的情况下利润出现下滑。此外，2024年公司新能源及汽车铝型材业务启动，一年来营 收同比彰着增长但由于处于爬坡上量阶段盈利水平低，也在一定进度上影响了公司利润。    非计议损益方面，2024年公司获取政府援助总共0.38亿元（绝大部分计入商业外收入，极少计入其 他收益），畛域和上年基本抓平，占当期利润总和的20.58%，政府援助对公司利润有一定孝顺。    预测改日，奢华电子材板块受卑劣需求疲软，改日公司事迹增长主要来改过能源汽车材业务；公司 已在新能源汽车材客户开拓方面取得一定效果，改日仍需温柔该业务开展情况。 图5 公司盈利武艺方针情况（单元：%）                      EBITDA利润率             总财富陈述率 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计解释，中证鹏元整理      偿债武艺 模仍不大；短期债务占比达36.24%，占比大幅提高，存在聚首到期情况；银行融资、债券融资、其他融 资3占比隔离为57%、42%和1%，较2023年末隔离上升28%、-29%、1%，银行告贷占比上升，债券融资 占比下降。 司债券融资3.74亿元4，仍系本期债券，同比减少35.57%，主要系本期债券转股所致，面前利率0.5%。 公司举座融资成本抵制较好。     表15 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）               技俩                            金额        占比               金额            占比          金额            占比     短期告贷                      1.70    13.67%            0.80          6.70%       0.00          0.00%     应付账款                      2.52    20.26%            2.79         23.34%       3.84         29.12%     一年内到期的非流动欠债               1.43    11.50%            1.40         11.67%       0.34          2.59%     流动欠债总共                    6.33    50.92%            5.95        49.76%        4.91        37.18%     始终告贷                      1.95    15.69%            1.86         15.60%       2.04         15.46%     应付债券                      3.73    29.99%            3.70         30.94%       5.80         43.95%     非流动欠债总共                   6.10    49.08%            6.01        50.24%        8.29        62.82%     欠债总共                     12.44   100.00%           11.95        100.00%      13.20        100.00%     总债务                       8.91    71.65%            7.96         66.58%       8.18         62.00%     其中：短期债务                   3.23    36.24%            2.40         30.10%       0.34          4.17%     始终债务                      5.68    63.76%            5.56         69.90%       7.84         95.83% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计解释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       偿债方针方面，追踪期内本期债券转股，但银行融资加多，公司财富欠债率、总债务/总老本总体 先降后升。EBITDA利息保险倍数有所下降，但进展仍较好。2024年计议行径现款保抓净流入，但2025 年1-3月净流出，主要系子公司支付货款加多。     表16 公司现款流及杠杆景况方针               方针称号               2025 年 3 月                 2024 年                   2023 年     计议行径现款流净额（亿元）                             -1.02                      3.11                    2.56     FFO（亿元）                                      --                      1.44                    2.19     财富欠债率                                 36.53%                      35.85%                  39.83%     净债务/EBITDA                                   --                      1.21                    0.67     EBITDA 利息保险倍数                                --                      7.46                   18.25     总债务/总老本                               29.20%                      27.12%                  29.10%     FFO/净债务                                      --                   54.64%              104.78%     计议行径现款流净额/净债务                         -31.05%                    117.88%              122.37%     摆脱现款流/净债务                          -42.18%             -14.55%     -112.94% 贵寓开首：公司 2023-2024 年审计解释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理       流动性方面，跟着短期告贷、一年内到期的非流动欠债等加多，公司速动比率抓续有所下降，但表 现仍较好。公司短期债务增长但畛域仍不大，现款类财富仍能笼罩短期债务。章程2025年3月末，公司 可使用银行授信额度为44.38亿元，备用流动性充裕。     图6 公司流动性比率情况                                速动比率                   现款短期债务比     贵寓开首：公司 2023-2024 年审计解释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析       ESG 风险身分       公司ESG进展对其计议和信用水平未产生较大负面影响 《对于对四川福蓉科技股份公司及黄卫选择出具警示函次第的决定》（〔2024〕22号）（以下简称“警 示函”），认定公司于2024年2月29日在上海证券来回所上证“e互动”平台回复投资者发问过程中存在 回复内容不严谨、不准确的情形 5，四川证监局对公司及董事会文告黄卫选择出具警示函的行政监管措 施。2024年4月24日，上海证券来回所对公司出具《对于对四川福蓉科技股份公司及磋商遭殃东谈主给以监 管警示的决定》，就上述事件对公司及董事会文告黄卫给以监管警示。       凭证公司 2024 年 4 月 25 日败露的《四川福蓉科技股份公司对于公司及干系东谈主员收到四川证监局警 示函的公告》，公司将进一步提高表率运作意志、表率信息败露步履、加强恢复投资者发问的里面照看， 达到 20%，自 2024 年 3 月 15 日至 2024 年 3 月 19 日一语气三个来回日内日收盘价钱涨幅偏离值累计卓著 20%，凭证《上 海证券来回所来回法则》的磋商章程，属于股票来回荒谬波动。针对上述情况公司已进行自查，并发函向控股股东及间 接控股股东查证，阐述不存在应败露而未败露的环节信息，并于 2024 年 3 月 5 日及 3 月 20 日公布《股票来回荒谬波动 公告》。 并严格死守《公司法》《证券法》《上市公司信息败露照看办法》等法律、法例及表大肆文献的章程和 要求，加强监督和照看，完善信息败露干系轨制，强化信息败露照看，扫视雷同情况的再次发生。   过往债务践约情况  凭证公司提供的企业信用解释，从2022年1月1日至解释查询日（2025年3月18日），公司本部不存 在未结清不良类信贷纪录，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的各样债券均如期偿付利息， 无到期未偿付或逾期偿付情况。   凭证中国奉行信息公开网，章程解释查询日（2025年6月8日），中证鹏元未发现公司曾被列入宇宙 失信被奉行东谈主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务方针（并吞口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                   1.60      5.35      6.51      4.66 来回性金融财富                3.51      0.00      0.00      0.00 应收账款                   3.57      3.44      3.89      4.77 存货                     4.32      3.47      3.94      2.52 流动财富总共                14.95     14.14     15.42     12.47 固定财富                  14.43     14.61     10.48      4.92 非流动财富总共               19.09     19.20     17.72     11.87 财富总共                  34.04     33.34     33.14     24.34 短期告贷                   1.70      0.80      0.00      0.26 应付账款                   2.52      2.79      3.84      2.15 一年内到期的非流动欠债            1.43      1.40      0.34      1.00 流动欠债总共                 6.33      5.95      4.91      4.41 始终告贷                   1.95      1.86      2.04      0.98 应付债券                   3.73      3.70      5.80      0.00 非流动欠债总共                6.10      6.01      8.29      1.20 欠债总共                  12.44     11.95     13.20      5.61 总债务                    8.91      7.96      8.18      2.24 其中：短期债务                3.23      2.40      0.34      1.26 始终债务                   5.68      5.56      7.84      0.98 扫数者权力                 21.61     21.39     19.94     18.73 商业收入                   5.61     23.96     19.06     22.54 商业利润                   0.25      1.46      2.88      3.94 净利润                    0.21      1.60      2.78      3.91 计议行径产生的现款流量净额         -1.02      3.11      2.56      6.21 投资行径产生的现款流量净额         -3.86     -3.42     -4.88     -3.37 筹资行径产生的现款流量净额          1.09     -0.89      4.28      0.19 财务方针            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      2.18      3.14      4.91 FFO（亿元）                  --      1.44      2.19      3.99 净债务（亿元）                3.29      2.64      2.09     -1.84 销售毛利率                9.12%     11.25%    20.38%    22.80% EBITDA 利润率               --    9.10%     16.46%    21.81% 总财富陈述率                   --    6.15%     11.53%    22.31% 财富欠债率               36.53%     35.85%    39.83%    23.04% 净债务/EBITDA               --      1.21      0.67     -0.37 EBITDA 利息保险倍数            --      7.46     18.25     67.86 总债务/总老本             29.20%     27.12%    29.10%    10.69% FFO/净债务                            --    54.64%     104.78%     -216.70% 计议行径现款流净额/净债务                 -31.05%    117.88%    122.37%     -337.17% 速动比率                             1.68       1.79         2.34       2.26 现款短期债务比                          1.79       2.50        19.24       3.67 贵寓开首：公司 2022-2024 年审计解释及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（章程 2025 年 5 月末） 贵寓开首：公司提供 附录三 主要财务方针贪图公式 方针称号            贪图公式 短期债务            短期告贷+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务疗养项 始终债务            始终告贷+应付债券+其他始终债务疗养项 总债务             短期债务+始终债务 总老本             总债务+扫数者权力                 商业总收入-商业成本-税金及附加-销售用度-照看用度-研发用度+固定财富折旧、油 EBITDA          气财富折耗、坐褥性生物质产折旧+使用权财富折旧+无形财富摊销+始终待摊用度摊                 销+其他陆续性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA/（计入财务用度的利息开销+老本化利息开销） 毛利率             （商业收入-商业成本）/商业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA/商业收入×100%                 （利润总和+计入财务用度的利息开销）/（今年财富总和+上年财富总和）/2× 总财富陈述率 产权比率            总欠债/扫数者权力总共*100% 财富欠债率           总欠债/总财富*100% 现款短期债务比         现款类财富/短期债务 附录四 信用品级符号及界说                     中始终债务信用品级符号及界说 符号         界说 AAA        债务安全性极高，走嘴风险极低。 AA         债务安全性很高，走嘴风险很低。 A          债务安全性较高，走嘴风险较低。 BBB        债务安全性一般，走嘴风险一般。 BB         债务安全性较低，走嘴风险较高。 B          债务安全性低，走嘴风险高。 CCC        债务安全性很低，走嘴风险很高。 CC         债务安全性极低，走嘴风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东谈主主体信用品级符号及界说 符号         界说 AAA        偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。 AA         偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。 A          偿还债务武艺较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。 BBB        偿还债务武艺一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。 BB         偿还债务武艺较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。 B          偿还债务的武艺较地面依赖于细密的经济环境，走嘴风险很高。 CCC        偿还债务的武艺相当依赖于细密的经济环境，走嘴风险极高。 CC         在停业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  C         不可偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东谈主个体信用景况符号及界说 符号    界说 aaa   在不沟通外部特殊支抓的情况下，偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。 aa    在不沟通外部特殊支抓的情况下，偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。 a     在不沟通外部特殊支抓的情况下，偿还债务武艺较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。 bbb   在不沟通外部特殊支抓的情况下，偿还债务武艺一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。 bb    在不沟通外部特殊支抓的情况下，偿还债务武艺较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高。 b     在不沟通外部特殊支抓的情况下，偿还债务的武艺较地面依赖于细密的经济环境，走嘴风险很高。 ccc   在不沟通外部特殊支抓的情况下，偿还债务的武艺相当依赖于细密的经济环境，走嘴风险极高。 cc    在不沟通外部特殊支抓的情况下，在停业或重组时可获取保护较小，基本不可保证偿还债务。  c       在不沟通外部特殊支抓的情况下，不可偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。                            预测符号及界说 类型         界说 正面         存在积极身分，改日信用品级可能普及。 领会         情况领会，改日信用品级轻便不变。 负面         存在不利身分，改日信用品级可能镌汰。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际立异中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.